貨櫃輪六大釋疑 法人：一枝穿雲箭 千軍萬馬來相見

萬海（2615）盤中亮燈漲停，再度帶動貨櫃三雄表現強勢，長榮（2603）及陽明（2609）盤中漲幅逾6%，法人形容：「一枝穿雲箭(漲停板)，千軍萬馬來相見。」；法人出具報告指出，雖然市場投資人對貨櫃航運有六大疑慮，但除非世界經濟陷入蕭條，否則貨櫃航運景氣的上升循環應持續很長一段時間。

宏遠投顧今(23)日發布最新報告，解析市場投資人對貨櫃航運的六大擔憂：新船供給太多？供應鏈斷鏈會持續很久？通膨打擊需求？美國升息打擊消費跟股市？美國零售業庫存太高？運價跌不停？

一、新船供給太多？

貨櫃航運景氣回升，新船訂單持續增加，引發市場擔心未來會出現供給過剩。依據歷史經驗：2002年~2005年，新船訂單快速上升，新船占全球船隊運力比重，從低於20%，攀升至突破60%；但長榮海運的本業獲利，直到2006年才崩潰下滑。實際上，目前比重不到30%；歐美港口基礎設施不足，造成長期塞港；2023年降速減排，標準逐年提高。

2023年塞港及減碳成為關鍵：三大海運研調機構估計2023年新增供給超過新增需求3.4 ~ 4.6個百分點。目前塞港損耗全球運力，依不同機構預估將超過10%~25%。2023年每減碳1%，約需降速1%，等同供給減少1%。

塞港的堵塞程度及降速減排的標準將影響 2023年供不應求的缺口大小。

二、供應鏈斷鏈會持續很久？

貨櫃航運替所有產業運送產品，當供應鏈斷鏈，貨物無法抵達港口，自然會衝擊運價及引發市場憂慮。不過，中國大陸新冠疫情明顯降溫，供應鏈斷鏈即將解除；疫情降溫終將帶來物流解封，使物流供應鏈恢復啟動下半年搶運潮。

三、通膨打擊需求？

市場擔心通膨會降低商品需求造成貨櫃航運需求衰退及運價下跌。

根據美國2022年4月零售銷售創歷史新高，4月年增率8.19%；美國零售銷售只有金融海嘯及新冠疫情等突發性重大事件，才會導致美國消費下滑，即使是重大事件的衝擊，衝擊影響亦僅存在幾個月。

當電子產品表現最差，衝擊空運，不是海運；美國零售銷售分項中的電子產品最弱（走空運），四個月出現3次年增率下滑。過去，電子產業好，其他產業未必好；現在電子不好，當然不表示其他產業會跟著差。

美國消費物價指數上上下下，不影響零售消費，2022年1月~4月物價指數跳升，但零售銷售連四個月創歷史新高。物價漲幅最大的三個項目，都跟貨櫃航運無關；漲幅大的能源（石油；天然氣；煤等）透過油輪、LNG船、散裝船運輸，新車透過汽車運輸船運送。

四、美國升息打擊消費跟股市？

市場擔心升息會推升通膨，降低商品需求，造成股市及經濟衰退，進而使貨櫃航運需求衰退及運價下跌。

2015年12月美國基準利率0.13%，道瓊指數17,425點，隨後一直升息，2019年8月基準利率2.44%，道瓊指數26,403點；這期間共升息9.24碼，道瓊指數上漲52%。2015年~2019年升息期間，美國零售銷售也一路上揚。

五、美國零售業庫存太高？

市場擔心美國零售業庫存水準攀升，暗示需求衰退及貨櫃航運末日？實際上，銷售規模越大，需要的正常庫存水準越高 ； 因此，庫存要跟銷售配合來看，才能知道是否偏高。

美國零售業 2022年2月庫存絕對值創新高，美國零售業庫存絕對值長期持續攀升，這是很正常現象，只有突發性的重大利空，美國零售業庫存絕對值才會大減。

零售業庫存絕對值拉高，可能是因為通膨。美國零售業庫存絕對值2021年2月6,212.5億美元，2022年2月 6,668.7億美元，年增率 7.34%，2022年2月美國消費者物價指數年增率7.91%。

美國今年3月零售業庫存銷售比明顯偏低，如果第2季美西碼頭工人怠工或罷工，零售庫存將破底。

目前相較零售銷售金額，庫存絕對金額 增加有限。美國零售業庫存絕對值前高為2019年10月 6,650.2億美元，新高在2022年2月 6,668.7億美元，增加0.28%；不過，2022年通膨墊高庫存金額，以數量計算，很可能是下滑。美國零售業單月銷售金額絕對值在2019年10月5195.1億美元，2022年2月 6,623.2億美元，增加27.49%。

六、運價跌不停？

SCFI貨櫃運價指數從今年1月7日至5月13日連跌17周，從高點下滑，累積跌幅18.8% 。2022年5月20日SCFI貨櫃運價4,162.69，終止連續17周跌勢。

今年上半年因利空充斥，運價跌幅仍在正常範圍。1.第1季東南亞疫情大爆發，更勝2021年下半年；2.2月24日俄烏戰爭出乎預期爆發，衝擊歐洲需求；3.中國大陸供應鏈斷鏈；4.市場擔心通膨及升息；5.上半年屬於季節性淡季。

疫情前的2017年 ~ 2019年上半年淡季，SCFI貨櫃運價會從高點向下修正17% ~ 27% ，2022年先前的修正幅度18.8%，仍在正常範圍。

下半年的運價應該會明顯高於上半年，因傳統為旺季在7月 ~ 10月；上半年的產業供應鏈斷鏈，將帶動下半年搶運；上半年美國零售業庫存銷售比偏低；6月底美西碼頭工人換約，很可能加重塞港。

雖然上半年利空仍在，但第2季運價 跌幅收斂，止跌回升。德魯里貨櫃運價指數WCI5月19日最新單周報價跌幅僅剩0.1%，對照於上海航交所SCFI貨櫃運價指數5月20日止跌回升，5月20日之前，連續三周，單周跌幅都不到0.5%。運價止跌，醞釀出向上轉折的可能性。後續，運價走勢將跟隨上海解封進度及季節性轉強。

因此，一、2022年新船下水量有限；二、2023年開始減排降速（標準逐年提高，直到2050年零碳排放），貨櫃航運供給面並沒有大的疑慮；需求面在貨櫃航運是替所有產業運送產品，要假設貨櫃航運的需求大幅下滑，等同於假設眾多產業需求衰退；世界經濟蕭條，全球股市崩盤；因此，除非認同世界經濟蕭條，全球股市崩盤否則，貨櫃航運景氣的上升循環，應該會持續很長一段時間。