• 2012/4/23

反彈完結?

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2012/04/20

新華社造謠?

l           隨著清明假期結束,央行未出現假期突襲,讓市場原本對調降RRR的期待逐漸下降。但由於一篇新華社不具名的央行負責人的發言,市場開始又對調降存準率出現強烈預期。對這篇報導真實性有一些矛盾之處,因是第一官媒所刊是市場願意相信的緣故,但以不具名的形式透過此管道作政策走向宣示,又是非常少見。

l           其實文中,並未僅對降RRR有所側重。綜合考慮外匯占款流入、市場資金需求變動、短期特殊因素平滑等情況,合理採取有針對性的流動性管理操作。如通過適時加大逆回購操作力度、下調存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式,穩步增加流動性供應。因此,OMO工具等已在執行的工具也是選擇範圍。“3月末,金融機構備付金達1.8萬億元,備付率2.2%,處於高位水準,銀行體系流動性保持充裕狀態。二季度到期流動性近8000億元,流動性供給將繼續維持充裕。既然是以合理流動性為目的,而也主觀表達後續短期流動性充裕,在目標管理上也就沒有主動要創造流動性的動機或理由。

l           以目前銀行隔拆水準並不算高,以及四月公開市場到期量較大,銀行資金緊缺程度不大,四月降RRR機會反而相對較小。但考慮五月財政存款上繳效果與四月接近,而公開市場到期量卻開始下降,若無外匯大筆流入,五月之後調降RRR的機會相對才會增加。回頭看人行自去年開始二次的降RRR動作,一次是去年11月底與所謂六大央行的緊急救市動作同步;另一次則是在二月底,銀行間流動性突然緊缺時。而且二次的發生時間都是在市場對降存準期待已有消退時發生,已目前的隔拆水準來推測,人行執行可能性不大。

l           西班牙只會是假警報? 對於近期西班牙出現一些不利的訊息,市場與券商看法都傾向是假警報,而主要理由為國債佔GDP比例高,以及之前已獲得LTRO的金援因此有足夠資金。但由於西班牙在三月又突然對ECB借款大增,因此是否目前緊張狀態僅是因本月屆臨還債/拍債高峰所致,或許需要更多評估。

l           市場分析對西班牙債務問題認為可以樂觀的主因通常是因國債佔GDP比例相對較低,但其實從已經發生過債務危機或警訊的國家來看,債務比例不是關鍵因素,國家是否具備財政與貨幣二種工具的自由度以解決支付問題才是真正關鍵。也因此表中所列國家幾乎出事的都是歐元國。西班牙困境的結構原因其實跟希臘是接近的,都在於過去加入歐盟後的經常帳赤字擴大是以民間資本或外來資金做為補充,金融海嘯後民間借貸的缺位由政府財政手段補上,而後又被歐盟的領導國限制赤字手段引發資金流危機。市場分析有指就業問題是西班牙重擔,但過去西班牙也曾經有過近似的失業率,可是也曾經獲得解決,因此內需在金融海嘯後的急速崩盤,加上未能有財政與貨幣政策受限才是真正原因。

l           西班牙雖然國債比例較低,但其實民間債務比例高,因此總和債務比並不低,由於地產泡沫所致,西銀的不良貸款升高,因此民間銀行會是西班牙真正的弱點。因此目前討論的重點不是對政府紓困(希臘)而是能不能直接對銀行金援。繼2011年的特殊減值91.9億歐元,官方新規定西國銀行今年需額外撥備290.8億歐元,以及較高的核心資本規定155.8億歐元,即合共538億歐元。之前西班牙獲得LTRO資金時,已幾乎完全購買國債,符合當初ECB的希望,因此所剩資金無多。蘇格蘭皇家銀行估計,西班牙銀行只剩下210億歐元,並不足以應付今年西班牙尚未拍賣的470億歐元債券。報載現時國內銀行持有24%的西班牙國債、國內機構投資者持有18%,西班牙政府及外國投資者,則分別持有15%43%”外國投資者已逐步減持西國國債,2010年底他們持有西債比例為55%,但2011年底有關比例下跌至51%,至2月底更下跌至43%”。原因有二,一是獲得LTRO的西銀買盤,二是外資趁前波債息回落時出脫。

l           原先認為LTRO後,歐銀會得到足夠需要的資金以度過今年的到期債務潮,目前看來是定論過早,四月或許是因到債/拍債金額較高引起的市場波動,下個月將可望減緩,但未來較高金額仍會出現。如果三月西銀向ECB大借金額的原因是去年歐豬國資金外逃的再次翻版,後續仍會出現資金缺口問題。

 

2012/04/23

反彈完結?

l           四月中旬以來的反彈是偏弱的,從時間與幅度上來看,都是一種弱勢反彈的模樣,而指標已開始進入高檔區,這樣的反彈,經驗上較難出現指標鈍化的二段上漲模式。線型上來說有點近似去年五月底的反彈。

l           “4月份滙豐中國製造業採購經理指數(PMI)的初值,從3月的終值48.3回升至49.1,但連續6個月維持在盛衰分水嶺50之下。滙豐中國首席經濟學家兼經濟研究亞太區聯席主管屈宏斌認為,4月份滙豐中國製造業採購經理指數的初值溫和改善,意味先前實施的放鬆措施開始見效,能夠緩和市場上對增長急劇放緩的擔憂

l           全球財長會議結束,歐洲央行行長德拉吉及德國央行行長魏德曼(Jens Weidmann)表示,歐洲減息及發行更長期銀行貸款,已做了足夠工作對抗歐債危機。德拉吉在上周五(20日)的IMF會議中表示,歐洲央行管理委員會最近沒有討論過IMF的建議;魏德曼則表示,歐洲的問題不能以貨幣政策來解決歐洲及多國官員均討論歐洲央行應否推出更多措施防止歐債危機。西班牙首相拉霍伊(Mariano Rajoy)認為歐洲央行應重啓買債計劃,但德拉吉認為,西班牙政府應推出更多措施應付債務危機。德拉吉表示,盡管西班牙及意大利在財政結構改革上有很大進展,但仍與完成有很大距離。之前與人討論西班牙問題時,對於樂觀派言會再祭出LTRO或其他措施,就認為不是否定這種可能,而是很怕每次歐洲都是等送進ICU才肯出招,希臘問題處理時就是如此,不是不知怎做,但就是要拖到最後一刻。現在看來又是這樣,上面這段話,翻譯成白話叫做先不要考慮我,當我不存在。

l           B股今上漲,中國證監會主席郭樹清日前到廣東調研時表示,針對資本市場服務「三農」、提高融資效率、推動整體上市、支持分拆上市、B股公司發展等問題,證監會將認真研究提出解決措施。受此消息刺激,B股今日大幅上漲。上海B股指數半日升逾3%,深圳B股指數升1.8%”

l           人民銀行行長周小川在接受內地《財經》雜誌的採訪時表示,人民幣更加趨近均衡水平,他還指出,利率市場化改革可以進一步推進,貸款利率改革可先行一步。如果最近貸款是真的處於需求不振的情況下,則貸款利率市場化對銀行利差應該是會有較不利的影響。

l           數據顯示,央企首季營業收入為50,064.1億元(人民幣.下同),同比增長12.3%;稅後淨利潤為1,813.7億元,同比下降13.6%;上交稅費總額4,877.7億元,同比增長18.8%。但國資委稱,央企3月份經營狀況出現明顯好轉,當月實現淨利潤826億元,較2月份環比增長50.6%。財政部的數據則顯示,今年13月,國有企業累計實現利潤總額4,828.6億元,同比下降9.1%,但3月比2月環比增長32.2%。從主要行業來看,首季實現利潤同比增幅較大的行業為煙草行業、汽車行業、電力行業、郵電通信等;實現利潤同比降幅較大的行業為鋼鐵行業、建材行業、化工行業、有色行業等。數據與PMI方向一致,Q1真有機會出現落底?

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