• 2021/8/27

美國復甦的第二層思考~兼論光通訊廠光聖~

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美國復甦的第二層思考

~兼論光通訊廠光聖~

今周刊1288期

  全球頂尖資產管理公司橡樹資本(資產管理總額1250億美元)董事長霍華德.馬克斯(1946~)在《投資最重要的事》一書中,提出投資的「第二層思考」,叮囑投資人要運用洞察力來「逆向思考」。

  置身於當下美國經濟與股市繁榮的美景中,我們應該啟動第二層思考。通常股市達高點時就是反映經濟的一段榮景,馬克斯在股市頻創新高時,指出現在到處都是泡沫,FED應開始考慮升息抑制投機歪風,資金回收不可避免,資產價格可能修正,是「逆向思考」最直接的演示。

  截至七月,美、歐、日三國央行的資產負債表相較於2020年初分別增加4.1兆美元、3.9兆美元、1.3兆美元,對比2017至2019年底分別減少3029億美元、增加1118億美元、增加8177億美元,目前全球市場資金充裕,帶動S&P500及比特幣去年最低至今年最高分別上漲94%、1081%,美股巴菲特指標也來到200%(市場認知:120%已臨風險區),投資者的貪婪已經推升風險資產價格至歷史高點,不可不留意過熱跡象。

  從美國基本面看,疫情爆發時美國創下自1950年來最高失業率14%,逾2000萬人失業,遠高於2008年金融海嘯900萬人,然就業市場已見回溫,7月失業率降至5.4%,失業人口降至870萬,減幅達57%,再觀察非農就業指數,受疫情影響最深之服務業已較去年疫情低點增加15%,對比2019年同期僅差3%,美國正重返繁榮。

  再從美國消費看,整體實質個人消費支出,由疫情高峰時的1.09兆美元增加至1.38兆美元,成長逾26%,消費市場穩固回升;第二季GDP總額達19.36兆,年成長11.9%,已超越2019年同期的19.02兆,動能明確。

  今年第一季美國家庭及非營利組織之淨資產達139兆美元,創下歷史新高,對比2020年再成長3.8%,其中包含3.2兆之股票市值成長及1兆之房市價值成長效果。此外,美國六月消費者貸款總額377億美元,年成長10.6%,創歷史以來最大增幅,其中信用卡借貸179億美元,對比五月成長一倍,重拾消費信心。

  全球資產價格大幅攀升,資金行情造就的財富創造效果正在上演,但當經濟條件都回歸正軌甚至優於預期時,投資人此刻要思考的是:資產價格是否還有再攀高的可能性。

  回到台股現況,上半年企業獲利達681億美元,創歷史新高,近期公告七月上市櫃公司營收也有164家創下歷史新高,業績亮眼的同時,台股卻自高點修正了9.38%(截至8/19日)。台股市值1.8兆美金(美國道瓊市值11.1兆美金),是淺碟市場,外資持有台股比重超過40%,若以第二層思考來看台股,利多訊息已人盡皆知,疫情未了,是企業獲利能否持續成長的未知數,且Fed可能開始回收資金,面對激烈震盪,投資人應謹慎深思。

  本文由工作夥伴、原杰(1990~,波士頓大學財金所)、鄧謦瀚(1988~,成功大學資源工程研究所)、葉政毅(1989~,台科大電子工程所)共同撰述,同時提出光通訊廠光聖,與讀者共勉。

  光聖(6442),1996年成立,股本6.93億,為專業光纖主、被動元件、高頻連接器模組製造廠,2020年產品佔比光纖元件48%、高頻連接器52%,光通訊主攻歐、美國際一線大廠,連接器客戶包含美商Holland、Corning等,產品主要應用於5G建設、資料中心、視頻傳輸,隨歐美啟動5G布建帶動高端光纖元件需求、資料中心建置回溫,且歐美地區連接器穩定成長,光聖營運邁向新成長契機。

  總經理張英華帶領光聖,低調累積技術能量,積極整合連接器、光通訊二事業群設計開發能力,提供客戶一站式採購選擇,開創新模式。目前歐美電信、設備客戶逐步縮短產品交期,要求從 45 天縮短為 30 天,光聖的垂直(設計、加工、組裝、測試)整合開發能力,將在此波供應鏈調整中明顯受益。

  從產品端看,高頻連接器應用於通訊、汽車、消費電子等產業,正走向高速化與微型化趨勢,開發能度提高,具客製化特質,2020年全球高頻連接器市場42.7億美金,2020~25年的年複合成長率達6.2%。光聖的高頻連接器出貨穩定成長,訂單能見度長,是公司營運的穩定基座,且研發佈局新型基地台高頻連接器,產品應用將與光通事業相輔相成,發揮綜效。

  光聖的光通訊產品製造,與上游晶粒生產商日商三菱合作逾十年,作為日商夥伴,產品穩定性及可靠度獲青睞,藉機打開國際供應鏈大門,切入歐、美運營商與資料中心,光聖具備從雷射TO-CAN 封裝,到次模組(OSA)、收發模組等技術,是國內少數擁有中下游整合優勢之模組廠,符合供應鏈簡化的趨勢。

  2017年起,光通訊市場陷入產能過剩、庫存調整,且2019年美國對華為產品頒布禁令,讓光聖決心在客戶端分散風險,原本仰賴的最大客戶華為(16年營收占比達30.44%),已非主要客戶,目前最大客戶僅占16.8%,成效已現。

  光聖2018~2020年合併營收分別為28.05億、24.24億、24.14億,稅後EPS為2.34元、-0.28元、-0.57元;但21年上半年已轉盈,累積EPS 0.74元,其中第二季毛利率24.43%,淨利率回到10%,EPS0.53元,是近三年最好的表現。21年第二季負債比、流動比、速動比為45%、220%、147%,財務結構穩健,業績正從谷底翻揚,後續發展值得關注。

 

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