• 2020/12/24

從螞蟻IPO破局 解讀全球經濟局勢 ~新興亞洲市場將成主流~

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從螞蟻IPO破局 解讀全球經濟局勢

~新興亞洲市場將成主流~

今周刊1253期

 

           攤開螞蟻集團的上市招股書,總資產3,159億人民幣、股東權益360億人民幣,但是放貸總額卻高達2兆人民幣,在中國短期消費信貸市佔率近四分之一,可說是中國新金融(Fintech)崛起之代表。然而,螞蟻放貸的2兆人民幣當中,多數融資來源為銀行端,若產生違約,螞蟻因已將債權賣出,承擔最終損失的將是中國銀行業。

同樣類似的案例亦發生在2007年的美國,當時美國政府底下的房地美、房利美便是利用相同方式,將房地產抵押債權證券化(MBS)進行分拆,並在資本市場售出後進行再融資,大幅放大槓桿倍數與系統性風險。直至2008年房地產泡沫破裂後產生連鎖效應,最後引發金融海嘯。

螞蟻金服的IPO中止,揭示著中國在疫情後學習2008年美國教訓,積極去槓桿化,並厚植其金融實力。本文由工作夥伴江若寧(1990~,臺北大學經濟系)、張中宜(1985~,政治大學財管所)、黃奕穎(1987~,中正大學會計所)、邱政緯(1988~,台灣大學化工所)共同撰述,我們將試著以此事件為起點,分析後疫情時代,全球經濟實力版圖的變化。

一、中國新金融(Fintech)的崛起,反大幅增加槓桿風險

回顧螞蟻集團歷史,自2015年成立後,靠著旗下小微信貸主力雙平台「花唄」、「借唄」,推廣只要有【支付寶】帳號,便可一鍵輕鬆貸款。在業務急速增長下,至2017年花唄、借唄僅靠38億人民幣的資本額,便成功放貸3000億人民幣。一般中國銀行的槓桿倍數10倍(亦即每放貸出10元,有9元是存戶的存款,銀行本身出資1元),然而螞蟻金服開始運作僅兩年,便已放大槓桿至100倍!遠遠超出一般金融機構限定的槓桿倍數。

螞蟻金服之所以能以百倍槓桿倍數放貸,係因借助ABS(Asset-backed Securities,資產抵押證券)的發行,螞蟻金服將貸款給一般小額用戶的債權做包裝分級,並分售給銀行進行再融資。(以10億元人民幣債權為例,其將債權混和包裝後,分出70%(7億)的高評等債權,並將其售予銀行,將獲得的資金再當作資本進一步放貸,如此反覆循環,便可以無本增加槓桿倍數,統計至2019年,螞蟻發行的ABS證券超過4000億人民幣。)

如今中國新的監管辦法出爐,強制要求網路小額信貸業提高出資比例至30%,以2兆元人民幣信貸規模計畫,螞蟻需再增資至6000億人民幣,如此將大幅降低其槓桿倍數及股東權益報酬率,正式終結了馬雲繼阿里上市後又一次IPO募資額破紀錄的美夢。而此IPO的破局,也正式宣告中國啟動新一波去槓桿化改革,開始調整2015年以來,因過度寬鬆政策所產生的信貸風險。在各國仍對新冠疫情焦頭爛額、頻頻舉債刺激下,中國已經領先開始啟動調整國內融資結構。

二、後疫情時代來臨,僅新興亞洲避免大幅舉債命運

回顧自今年新冠疫情爆發以來,全球三大經濟體(美、日、歐)近半年釋放出約7兆美金,美國聯準會三個月內擴表3兆,佔其GDP 14%、歐洲央行(ECB)及日本(BOJ)亦不遑多讓,釋放的流動性分別佔其GDP達20%和26%。唯一例外的中國,得利於疫情迅速且有效控制,統計自3月以來,中國人民銀行(PBOC)僅擴表0.6兆美金,佔其GDP 4.1%。

疫情至20年12月下旬,美國新冠肺炎確診數高達1,797萬人(平均每日新增確診數仍高達20萬人),歐洲更高達2,152萬人,三大經濟體表現最好的日本仍有19萬人感染。其他新興國家 (如巴西、俄羅斯等)同樣受創慘重,唯一災情受控的只剩新興亞洲市場(中國+亞洲四小龍),至今中國感染人數穩定控制在9萬人以下,亞洲四小龍總計感染人數不到11萬人,且感染曲線已漸趨平緩。

疫情失控下的封城措施,使各國積極印鈔、舉債救市,產生實體經濟受創,但資本市場繁榮的現象。美、日、歐三大經濟體今年合計將產生近5兆美金的財政赤字,佔三大經濟體GDP總和近12%。全球如今僅新興亞洲能避免大量舉債的命運,統計20年上半年高點以來人民幣兌美金已升值近9%,韓圜升值10%、台幣升值6%、新(加坡)幣升值6%等等。顯示在主要經濟體大量印鈔及財政刺激之下,資金潮往新興亞洲市場避險趨勢明確。

眼下全球開始走進後疫情時代,中國開始去槓桿化改革,以根治過去貨幣寬鬆產生的弊病,且新興亞洲國家為疫情後少數未過度舉債的市場,因而相對保有較佳經濟實力。中國20年11月貿易出超達750億美元(年增102.9%),對美國出口更年增46%,同樣的情形亦發生在以出口為導向的台灣、韓國。

未來全球經濟解封後,勢必得面對通膨增溫及可能的債務泡沫風險,屆時低負債、高產出新興亞洲國家將更有能力抵抗貨幣緊縮壓力,台灣為全球半導體最大製造基地,可能會是避險資金青睞的市場,台股後市陽光依然,不需過度解讀。

 

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