本文來自新浪美股

在美聯儲釋放的空前流動性和投資者的極端樂觀情緒推動下，美股大盤在4月和5月快速反彈。但自6月起，隨著美聯儲停止擴表，股市上漲動能也顯著減弱。經歷了跌宕起伏的上半年後，投資者最想知道的是，美聯儲還能帶領股市走多久？

下圖可見，從3月下旬至5月底，美聯儲向市場釋放了空前流動性，資產負債表擴張了2.8萬億美元，大舉提振了風險資產市場的情緒和價格，推動美國標普500股指從3月低谷反彈40%，接近2020年初水平。股指席勒市盈率（股票價格除以10年平均盈利）接近30，超過2008年大衰退前水平，接近1929年大蕭條前水平（歷史中值僅為16.3）。

然而，近期美聯儲停止擴表，股市上漲的勢頭也顯著減弱。6月上旬以來，美聯儲資產負債表縮減了1700億美元，再加上二次疫情爆發風險驟升，6月股市上漲動能逐步減弱，標普500指數僅上漲了1.46%，處於高位徘徊狀態。

今年以來，美聯儲已經降息至接近零水平、開啟無上限量化寬鬆（QE）並啟動9種信貸工具，基本放出了所有“大招”，這意味著未來美聯儲可使用的工具所發揮的作用可能會下降。

一方面，美聯儲潛在貸款能力還很大，能夠在形勢進一步惡化時為市場和企業提供更多支持。但另一方面，如筆者前期專欄文章中所述，美國經濟的根本問題在於民眾的貧窮和被限制的消費，各種貨幣政策，哪怕是對實體公司直接貸款，也難以解決這一根本問題，因此難以阻擋危機的持續和深化。即使是對金融市場的支持，歷史經驗顯示，美聯儲後續QE的效果也越來越差，如QE3的效用就顯著差於QE1。

因此，如果美聯儲重新放水，會對資產價格形成支撐，但效果可能不如首輪。美聯儲目前所承諾將採用的救市工具已經顯著提振了市場信心，但都已在投資者的預期之內，因此等到真正實施時反而可能效果有限。目前美聯儲尚未使用的“彈藥”包括進場股買垃圾債和直接進場買股票。但是，只有在股市急劇暴跌的條件下，美聯儲才會開始考慮動用這兩個極端措施。目前股市仍在歷史高位，美聯儲一般不會提前這麼做。

（上圖為標普500股指走勢，下圖為標普500公司利潤同比增幅數據來源彭博）

二季度股市暴漲與基本面嚴重脫離。股市持續上漲需要盈利增長支持。由上圖可見，美股2009年危機結束後的持續牛市期間，美國公司的盈利同比均為正增長，但近期美股強力反彈卻是與公司利潤增長預期暴跌同步發生的。這意味著如果企業盈利在可預見的未來內沒有跟上，股市吹起的泡沫終究破碎。  

（標普500公司歷年每股盈利和今後預期數據來源Factset） 

目前市場預期2021年盈利創歷史新高，恐怕過於樂觀。由上圖可見，在2010年和2019年美股大牛市期間，標普500公司每股盈利增長將近一倍。近期美股在2020年盈利預期大幅下滑情況下暴漲，市場也是基於盈利將出現V型反彈的預期。Factset數據顯示，儘管目前分析師預計2020年標普500公司每股盈利將由2019年的163.02美元下降到126.90美元（跌幅22%），但2021年將再創歷史新高（163.39美元）。這一樂觀預期是基於本次危機純屬疫情導致停工導致，因而一旦復工，經濟便會在美國政府數万億美元刺激之下迅速恢復到疫情之前的增長水平。

實際上，更深層次的體制原因將導致危機持續和深化，導致股市最終再次崩盤。首先，如前期專欄文章中所述，在新冠疫情爆發之前，美國經濟已經瀕臨危機邊緣，並非危機的根本原因；因此，即使新冠疫情得以解決，經濟危機仍然會展開。其次，新冠疫情加深了危機的程度，美國政府對民眾救助不足導致民眾更加貧窮，難以支持消費恢復，使得根本矛盾更加尖銳。再加上美國資本貪婪和短視的本質導致抗疫力度不足，目前二次疫情的嚴重程度已經超過了第一次，各州開始暫停甚至撤回部分經濟重啟措施，這再度加劇了對經濟的打擊。

因此，投資者所預期的V型反彈難以實現。當前美國股市與基本面嚴重脫節，這在經濟不溫不火時可以通過美聯儲“放水”持續上漲，但在歷次經濟危機中無一不被拉回地面，美股未來仍然面臨巨大的下行風險。

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