• 2017/8/12

金融監管,不要讓貨幣超發爲巧取豪奪打掩護

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公元前254年,李斯在楚國上蔡郡做看守糧倉的小文書,飽食終日,無所事事,不知老之將至。有壹天,他在單位上廁所。在肮髒的公廁裏,他觀察到有幾只瘦弱的小老鼠,正在不無哀怨地吃著糞便。看見有人來,嚇得驚惶逃竄。他聯想到自己管的糧倉裏,也有老鼠,卻可以躺在糧倉上舒舒服服地吃糧食,養得肥肥大大,“不見人犬之憂”。

同樣都是老鼠,差距咋就這麽大呢?此情此景,令李斯聯想到自己身在底層的處境,不由百感交集,得出結論:“鼠在所居,人固擇地。”李斯隨即離開偏僻貧瘠的上蔡郡,踏上尋找天下糧倉之路。

這件小事,改變了李斯的壹生,在某種程度上也改變了中國曆史的進程。

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今天再讀這樣的故事,不由得聯想起當今中國社會,大部分行業的競爭充分又慘烈,從業者如奔走乞食的老鼠,而有些金融從業者則仿佛置身于天下糧倉之中,生活得富庶和安逸。爲什麽要加“有些”?因爲絕大部分的銀行從業人員都不在此範疇內,他們沒什麽存款,他們只是拉存款的搬運工而已。

20174月,證監會發布,前發審委員馮小樹涉嫌違法買賣股票,通過親屬入股擬上市公司,並在公司上市後抛售股份,獲利2.48億元。

20175月,重慶發改委資金平衡處處長劉旗受賄2.6個億被查。同夥不僅包括情人還包括情人的小叔子,真讓人感歎大同世界提前到來。劉雖然供職于發改委,但手握全市企業債券的發行、監管與審核大權,其實也是金融口的。

20177月,某基金公司交易室副總監胡某涉“老鼠倉”非法獲利4200萬元被焦點訪談曝光。2014年以來,證監會共啓動99起“老鼠倉”違法線索核查,向公安機關移送涉嫌犯罪案件83起,涉案交易金額約800億元。

在大街上,多少人因爲100元磨破了嘴皮,耗盡了尊嚴。在金融這個行業中,非法所得都是以千萬爲起點。好在這些人都受到法律的制裁。

令人不安的是,更多的畸高收入都是在合法合規的軌道上獲得。

近日,經濟學家就“IPO該不該常態化”打起了群架,其中兩位從嘴炮轉向了真刀實槍的對峙。H老師質疑X老師在雪浪環境上市前突擊入股200萬股,在解禁期過後全部抛售。以不到2000萬的成本獲利逾1.5億元。由于彼時X是雪浪環境保薦機構太平洋證券研究所所長,所以H斥責X涉及內幕交易。目前,有關部門尚未介入調查。如果違法,令人感慨曝光的偶然性;如果不違法,同樣令人砸舌,這錢來的也太容易了吧。

還有就是鬧得轟轟烈烈、沸沸揚揚的寶萬之爭。2016年末,經過壹場工具繁多,手段閑熟的資本運作,此前名不見經傳的18線房地産商姚振華,以“財富平均壹周上漲20億”的速度野蠻掘起。在2016年的胡潤百富榜單中,姚振華成爲最大黑馬,以1150億元位列中國富豪榜第四位,僅次于王健林、馬雲、馬化騰。

王石作爲萬科品牌的創始人,既是中國現代企業制度的開拓者也是振興實體經濟的踐行者。在這場股權之爭中,竟然被打得落花流水,毫無招架之力。最終只能埋頭寫舉報信,爲輿論所不齒。

壹個明顯空手套白狼的遊戲,經多方核查,在現有的法規下,其資金組織方式並沒有違規之處。

萬科作爲中國房地産行業的壹塊金子招牌,就這麽輕易地被收入囊中,長此以往,誰還能安心于發展實體經濟。壹旦做大做強,資本大鳄就會下山摘桃。

所以董明珠說:“現在很多人用經濟杠杆來發財,那是對實體經濟的犯罪”。

在某種程度上,這段話救了王石。因爲“實體經濟”四個字觸碰到監管層的痛點。201612月,監管層忽然改變了中立態度,斥責資本市場出現“妖精”和“吸血鬼”,把姚振華逐出保險業。

2017631日,王石正式卸任萬科董事長,把接力棒交給郁亮帶領的團隊。王石完成了捍衛萬科的最後壹個使命。

王石贏了,卻無人喝彩。

抛開王石“精英的傲慢”、“紅燒肉”等細枝末節的因素,大衆對王石的反感在于:不尊重資本市場的遊戲規則,在自身股權結構存在漏洞的情況下,憑借公權力打擊異己。衆所周知,王石之所以能贏寶萬之爭,是中央高層壹錘定音的結果。

正義的壹方最終要以壹種貌似“非正義”的方式來贏得戰役,或大或小的資本運作者披著合法的外衣在巧取豪奪。正所謂,竊鈎者誅,竊國者——資本運作。

是時候反思金融業的遊戲規則了。

下面切入主題,金融監管將何去何從?

壹、複雜的通道

王石起家的時候賣過飼料,和姚振華“賣菜的”不相上下。而且姚振華並不曾是真正的街頭小販,只是做過深圳市政府的菜籃子工程,而且畢業于華南理工大學,正經的“大日本”——這是挂職期間聽基層人士對“大學全日制本科”的尊稱。

當然,姚的出身並不重要,重要的是收購萬科的錢從何而來?英雄可以不問出處,但是英雄的錢是要問出處的。

2015年下半年以來,深圳市钜盛華股份有限公司(以下簡稱“钜盛華”)、前海人壽保險股份有限公司(以下簡稱“前海人壽”)、钜盛華作爲劣後委托人的9個資産管理計劃(以下簡稱“9個資管計劃”)于二級市場持續增持萬科A股。

由此可見,“寶能系”激進收購萬科股票,钜盛華是關鍵的資金平台。

根據財新的報道,201511月,钜盛華拿出67億資金作爲劣後級向華福證券融資133億,合計出資200億成立深圳市浙商寶能産業投資合夥企業(下稱浙商寶能基金)。

華福證券僅是通道,以“華福浙商2015-003號定向資産管理計劃”入股浙商寶能基金,定向資管計劃背後的出資方,是浙商銀行的理財産品。

銀行理財借道證券公司,利用私募基金形式,作LP認購優先級,獲取固定收益回報,風險由劣後級钜盛華兜底。其實質是钜盛華借道華福證券,通過提供前海人壽股權、寶能地産等擔保,從浙商銀行表外融資133億。

钜盛華用融到的資金,陸續入股9個資管計劃,定向投往萬科A的流通股。在其中公開披露的7個資管計劃中,平安銀行、廣發銀行、民生銀行、建設銀行提供優先級資金,共145億,利率在6.4%-7.2%左右;钜盛華作爲劣後級出資72.5億作爲保障,並將自有證券賬戶持有的萬科A股全部質押給銀行。

钜盛華既是華福證券定向資管計劃的融資方,又是其它9個收購萬科股票的資管計劃的出資方,這相當于钜盛華拿著從浙商銀行融到的資金加杠杆,繼續從平安銀行、廣發銀行、民生銀行、建設銀行等獲得表外融資。浙商銀行的優先級理財資金實際上已經充當了爲其他商業銀行墊底的劣後級資金。

可以說,這場運作將各種資金組織方式用到了極致,涉及銀行、證券、保險和基金,關聯交易衆多,通道業務、同業業務、杠杆業務,現在金融監管著力整頓的業務都占全了,堪稱教科書級(反面的),令人眼花缭亂。

但其本質就是從浙商銀行融資133億,又陸續從其他銀行融資145億,用于收購萬科的股票,其中的證券公司、基金公司等都是通道而已。由此可見銀行理財資金是這場收購的重要“金主”。

商業銀行爲何敢于把錢借給姚振華炒股。要知道萬科A股股票將被鎖定12個月以上,存在無法減倉、平倉導致優先級委托人受損的風險。萬科9000字的舉報信壹直在強調這個風險,懇請監管層嚴查9個資管計劃的管理人和優先級委托人是否對此知情。

然而,作爲借款人的壹個共同心態是:並不真正關心資金的用途,而是關心資金的安全;或者說關心資金用途的目的是爲了資金的安全。無論商業銀行是否知悉萬科股票的鎖定期,他們都知道,姚老板是前海人壽的實際控制人,彼時萬能險正在如火如荼的發行之中,保險公司的吸金能力完全可以作爲資金安全的重要背書。對姚老板而言,不過是左手、右手的問題。

對于商業銀行而言,在實體經濟不景氣,資産質量承壓的環境下,理財資金能有壹塊7%左右的無風險收益是個相當難得的投資機會。

對于作爲通道存在的9個資管計劃,投資建議由钜盛華下達,投票權委托钜盛華行使,甚至部分資産管理人還將交易系統外接給钜盛華直接供其下單。不承擔風險,甚至都不付出勞動,這才是真正的躺著掙錢。

對于萬科的小散戶們,多年來拿著萬科半死不活的股票,經過姚振華的搶碼,突然出現上漲,真是睡覺都要笑醒了。

......

這壹切仿佛呈現出壹幅皆大歡喜的畫面,大家都是受益者。有錢賺這就足夠了,哪怕外面洪水滔天。

主图2

在這場阻擊戰中,受害者真的只有以王石爲首的萬科管理層?外面那滔天的洪水又是什麽?

二、資本的饑渴

不過是钜盛華從各家銀行借了300多億炒股,爲什麽設計得這麽複雜?證券、保險、基金都用上了,商業銀行直接把錢貸給钜盛華不行嗎?

當然不行。試問,如果壹家公司專司炒股,資金來源80%是貸款,股本金20%,監管部門會允許銀行把錢貸給這家公司嗎?肯定是不允許的。在商業銀行的貸款用途中,也沒有供企業炒股壹項。

而且商業銀行把錢貸給钜盛華購買萬科A股,需要钜盛華拿出持有的萬科股票、前海人壽的股票做質押,此類業務屬于股票質押式回購。在目前的監管制度下,爲了防止商業銀行的資金進入股市,此類業務只能由券商或其子公司管理的資管計劃作爲資金融出方。所以銀行要想分享股市的紅利,也不能直接給企業貸款供其炒股,必須通過投資券商的資管計劃。

钜盛華爲什麽不將從浙商銀行籌到的133億直接購買萬科股票?因爲133億遠遠達不到成爲萬科大股東所需要的資金量,必須作爲劣後級投入其他資管計劃,以撬動更多的商業銀行優先級資金,這是壹個加杠杆的動作。

由此可見,令人眼花缭亂的通道設計有企業加杠杆的需要,更重要的是規避監管。

層層通道,層層嵌套的設計不僅沖擊了銀證兩會共同構築的“銀行資金嚴禁入市”的豆腐渣工程,更重要的是極大地節約了商業銀行的資本消耗。

自從2015年“存貸比”正式從《商業銀行法》中刪除之後,資本充足率已經取代存貸比成爲限制商業銀行資産擴張的“緊箍咒”。

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當钜盛華將浙商銀行的優先級資金投入9個資管計劃做劣後時,按照規定,“商業銀行自有資金投資劣後、不良資産和權益類資産,壹筆資産的風險權重爲1250%”,顯然銀行配置風險權重爲1250%的資産極其不劃算,現實中也很少見銀行會持有此類資産。

所以在這場交易中,浙商銀行都在表外操作,用理財資金投資,無論是做劣後還是做優先級,壹分錢的資本都沒有消耗,可謂實現了裸奔。

然而,由于剛性兌付的廣泛存在,商業銀行最終要爲這些資金的收益率兜底,和表內業務並無本質區別。但在負債端不需要上繳存款准備金,增加可貸資金;在資産端不需要計提風險撥備,增加利潤;同時不需要消耗資本,甚至沒有投向限制,資産處于沒有監管、無限擴張的狀態。

近年來同業業務大行其道也是同樣的道理。在國內銀監會權重法下壹般貸款並不認可評級的作用,只是按照是否爲商業銀行進行簡單劃分。銀行貸款給企業,即便是信用級別非常高的國企或優秀民企,壹律按照100%風險權重;如果貸給銀行,即便是再小的農商行、城商行也是按照20%25%來計算風險權重。商業銀行A購買商業銀行B的同業存款或是同業理財,由B銀行投資于底層資産,該底層資産的風險權重立馬從100%下降到20%。對于銀行B,此業務爲代理業務,不計提風險資産。總體上大幅減少了資本計提。

壹葉落知天下秋,窺壹斑而知全豹。

寶能的操作幾乎讓我們看到了中國金融業的現狀。銀行是金主,其他金融機構是掮客。不到十年,保持著相當快增速的中國銀行業巨量資金,借由各種通道,從信托擴展至券商、保險、基金子公司,甚至新興的有限合夥私募基金。對接非標業務,或進入“兩高壹剩”行業、房地産和地方融資平台等領域;對接上市公司股票、債券等標准化業務,幾乎無所不能,真正地實現了“投資無禁區”。

由于粗放型的增長方式,中國商業銀行無論大小都或多或少地存在資本饑渴症。內源性補充資本受到利潤增速放緩的制約,外源性補充資本受到股市不景氣的影響。在這樣的困境中,層層複雜的通道設計不僅克服了監管標准不統壹的技術障礙,更重要的是極大地節約了商業銀行的資本計提。若按照“實質重于形式”嚴格計提資本,衆多依靠表外和同業做大規模的銀行都將陷入資本金“黑洞”。

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