• 2018/12/13

跟著大師學投資-安東尼波頓逆勢出擊

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2018年即將落幕,今年以來國際紛擾升高,投資市場震盪劇烈,投資人心情忐忑不安。這一波行情從2009年起漲,多頭至今已近9年,確實有高處不勝寒的風險。但投資學習之路卻不可停止,分享富達歐洲投資大師安東尼波頓的投資心法,好好檢視自己手上的股票,能否安度寒冬。 (文/林奇芬)

富達(Fidelity)是國際知名基金公司,曾有二位名聞遐邇的基金經理人,一位是美國的彼得林區,一位是在歐洲的安東尼波頓(Anthony Bolton)。安東尼波頓曾經擔任富達特別時機基金(19792007)、富達歐洲基金(19852002)的基金經理人,管理一檔基金長達28年,並創造年化報酬率高達20%的傲人績效,因而被稱為「歐洲股神」

 

200712月底,安東尼波頓自富達退休,之後他仍協助指導年輕的基金經理人,並將自己的投資經驗寫成一書「逆勢出擊」(Investing against the tide)。這本書在2009年出版至今已9年,但投資智慧歷久彌新。近期找出這本書來重讀,整理大師的投資心法,與大家分享。

 

一,如何評估公司。

 

最先評估一家公司的競爭優勢。這家公司十年後還存在嗎?會更有價值嗎?公司是否可以掌握自己的命運,不受到總體環境的影響。能創造現金的企業比消耗現金的企業更優秀。如果必須在創造現金和成長中做選擇,會更偏好現金。高股東權益報酬率是判斷企業是否有價值的終極標準。

 

檢視公司資料,最好有長達20年的數據,或至少經歷過一次景氣循環,若短於10年的數據,可能會誤導判斷。觀察前20大股東名單,檢查股權是分散還是集中,若有具聲譽機構法人持股可加分。

 

投資在可以信任的經營管理團隊,誠信非常重要。通常好的管理者對行業有廣博的知識,不管在策略面、營運、財務面都很了解,並長時間投入工作、同時要求團隊要有高績效表現。多留意內部人股票交易行為,有時候它可透露一些訊息。

 

二,如何選擇股票。

 

買進股票時,都應該有一個投資前提(買進理由),定期測試投資前提是否持續,如果投資前提不再成立,應該賣出。

 

你應該忘記買進一檔股票的價格,否則,萬一股價大跌,很容易成為心理障礙。千萬別想從虧損的股票把錢賺回來,如果情勢惡化,不管股價是否低於買進價,都要採取行動賣出。

 

不要對股票設定目標價,只要定期檢視投資前提,評估信心水準,若有信心就繼續持有。長期來看,大多數股價跟著公司的盈餘走,但評估公司的營運品質,還是更重要。

 

買一檔股票的六大判斷因素:一,企業競爭優勢,二,經營管理團隊,三,企業財務狀況,四,技術分析,五,股價相對於歷史水準高低,六,公司被收購的可能性。

 

三,建立投資組合。

 

對每一檔股票進行分析,是「強力買進」、「買進」、「持有」、「減碼」、「?」,五個中的哪一個。買進個別股票的數量,通常反映對這檔股票的信心,它的風險度,股票的市場性。一般持有一檔股票,會從較低比重開始,當信心增強時,會增加持股,若股價已經反映了利多,會開始減少持股。富達對投資組合的限制是,單一個股不超過15%。

 

投資組合必須在「攻擊投資」,與「防禦投資」中,取得平衡。「攻擊」是尋找新的潛在投資標的,「防禦」是監控既有的持股。

 

當個股有以下三種情況時,會賣出股票。一,投資的前提被推翻了,二,股價已經達到價值目標,三,如果發現了更好的股票。

 

建立「觀察名單」,尋找攻擊標的。平常會把公司分為三類,一,想要更深入研究後,開始買進的公司。二,先留在觀察名單一季的公司,三,想從名單中去除的公司。隨時保持尋找「攻擊」股票,可以讓投資組合擁有持續成長的活力。

 

四,如何評估股價。

 

買進我認為價格不合理的股票,然後等待這個不合理被修正。雖然無法知道何時股價會反映,但只要投資前提正確,我就有等待的耐性。投資的關鍵,買進便宜、資產負債表強健的公司,你就擁有安全保證。

 

五個評估股價的財務比率:一,本益比(P/E),用來預測本年度與未來二年的盈餘。除了絕對本益比,也看相對本益比。二,企業價值(Enterprise ValueEV)/總現金流量比率,或EV /EBITDA比率(企業價值倍數),三,預估每股自由現金/股價,四,股價營收比(股價市值/營收),五,現金流量投資報酬率(CFROI)

 

另外,在股價處於歷史相對低檔時買進股票,可以大大提高賺錢機會,在相對高檔時買進股票,則增加虧損機會。買股票前先看三到五年以上的技術線圖。

 

五,逆勢出擊。

 

以便宜的價格買進轉機股或復甦的股票,是我的投資策略核心。通常這類公司營運不佳,並持續一段時間,機構法人未投資、分析師也未追蹤,多數人退避三舍,反而會帶來吸引人的投資機會。

 

例如,營運不好的公司,有新的管理團隊進駐,並提出明確計畫,或是,有些公司主要業務不吸引人,卻暗藏一個成長部門,或是,潛在的被併購目標股。通常這類公司資訊不明確,讓人不放心,因此可以先小幅布局,再慢慢加碼。

 

股票市場是折現買賣未來的最佳場所,他根據投資人集體預期未來612個月的現實世界情況而移動。然而多數人看法不會是正確的,市場也往多數人是錯誤的方向移動。但成功的時機交易者,必須能夠違抗整體市場氣氛,且相當程度的控制自己的情緒。

 

如何判斷市場的多空循環。一,多頭與空頭的歷史,我們在多頭市場已經漲了多久、多遠,我們在空頭市場已經跌了多久、多遠。如果時間長短與漲跌幅比歷史高,趨勢改變的機會大增。二,投資人信心行為指標,投資顧問信心、買賣權比率、波動率、共同基金現金部位、避險基金總投資與淨投資部位等。三,長期價值,如股價淨值比、自由現金流量..等,若超過正常範圍,就表示機會與風險。

 

安東尼波頓指出,投資比表面上看來更困難,尤其是想要持續地擁有好成績更困難。他認為買低、賣高並不容易,所以,他更專注在選股,並謹慎的在股價不合理時買進,等待時間還股價公道。而身為基金經理人,他更強調需要具備理智分析、同時要有彈性的自信,再加上敢勇於不同,才能創造良好的投資成果。

 

(以上為個人看法,不作為投資建議,投資人請自行判斷投資風險)

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