• 2015/9/7

美國就業回檔 歐洲QE加碼

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市場依然動盪,不過主角由中國轉回美國和歐洲,由股市轉回央行政策。

中國A股市場在上周趨穩,沒有給閱兵式添亂,不過市場對美國聯儲的加息時機見解分歧,並沒有因為最新非農就業資料而縮小。樂觀者繼續樂觀,悲觀者繼續悲觀,期貨市場利率顯示預計九月加息的概率現在為36%,比資料出爐前的26%有所上升,但是仍大幅低過一個月前的54%。有趣的是非農資料公佈之後,美國股市和債市同告下挫,不僅折射市場的分歧,同時也反映市場對不明朗因素的厭惡,成交量持續走低。上周另一大發展是,歐洲央行重回舞臺中央,指出以中國為首的週邊環境惡化,如有需要法蘭克福會加碼QE,歐元聞聲走貶。石油價格與大宗商品上周也十分動盪,一周下來的成績淡化了中間所出現的波動。恐慌指數VIX回落到27,比起之前那周的高點下降近半,不過卻高過一個月前的水準一倍有餘,大致上反映出目前資金的風險偏好。

 

美國八月非農就業增加173K,遠低過市場預期的218K,接近筆者的180K;不過之前兩月數字則被上方修正44K,失業率由5.3%降至5.1%,平均時薪環比增長0.3%,強過上月及分析員預計的0.2%。這組資料既無法說服認定九月加息的人,也無法改變認為九月不加息的人,市場分歧猶存。值得指出的是,過去四年八月非農數字都偏低,接著被大幅向上修正。根據最新的就業、收入和小時工作量,筆者計算民間部門工人收入增長0.7%,遠比之前六個月平均的0.3%要高。可以比較有把握地說,美國就業市場的改善勢頭仍在,聯儲擔心工資通脹是有道理的,所以出手將利率環境略微正常化在一些近期內會發生。這組就業資料符合聯儲加息需要勞工市場“有些進一步改善”(some further improvement)的前提條件,筆者認為九月或十二月啟動加息可能性一半一半,個人就偏向於十二月份動手。

 

在沉寂一段時間之後,德拉吉再次活躍,暗示ECB可能加大QE力度。正如筆者之前所講,歐洲有資產價格復蘇,卻沒有實體經濟的真正可持續復蘇,所謂增長不過是貨幣供應堆出來的假像。結構性改革在多數國家均無明顯進展,無論政治家還是選民都不願作出痛苦的犧牲,於是兜來兜去全是貨幣寬鬆。歐洲經濟年初所出現的增長勢頭已在褪色,通縮壓力再次浮現。筆者預言ECB再次在貨幣寬鬆上做文章,只是時間的問題,估計明年初歐洲貨幣當局就要為將QE延伸到2017年作輿論宣傳。必須指出,貨幣寬鬆政策對穩定市場情緒是有效的,有時對實體經濟增長也有短期的刺激效果,但是貨幣政策絕非改革的替代品,也無法完全消弭經濟轉型所產生的陣痛。決策者試圖用印鈔票來解決結構性矛盾,不過是自欺欺人,最終只會積聚風險,卻無法打造可持續的內在增長。

 

本周重要資料不多,美國就業JOLTS資料,預計比上月稍有改善;密執根大學消費信心指數可能小幅回落。加拿大央行例會,預計不會降息,不過會後聲明可能發出關於週邊局勢不穩的言論。在歐洲,歐元區第二季度GDP增長第二次修正,估計維持環比0.3%的水準,德國和英國的工業生產預計在六月大跌之後反彈;英格蘭銀行例會,料無利率變化。在亞太區,中國出口數字最受關注,可能持續上月的弱勢,CPI則進一步回升。日本第二季度GDP修正,預測環比折年率退至-2.0%,vs 首報-1.6%。紐西蘭央行預料降息25點,並暗示起碼還有一次減息。

 

 

本周記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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