• 2015/8/10

美國聯儲加息有藉口 新興市場調整無退路

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萬眾矚目美國非農資料,不過當七月就業資料出現後,認為九月聯儲加息的人更堅信自己的判斷,不認為這麼快加息的還是維持判斷,市場在美國首次加息時機上意見依然分歧。

上周對美國國債利率最大的影響,其實不是就業資料而是聯儲成員的發言。亞特蘭大聯儲主席洛克哈特(Dannis Lockhart)稱,除非經濟有重大意外,他準備支持九月加息。洛克哈特被認為是公開市場委員會中的中間派、游離票,他的言論觸動市場加息神經,美國國債受到一定的拋售壓力。及至非農就業資料出籠,市場明顯感受到資料符合聯儲“經濟進一步改善”的加息條件。以利率掉期市場的價格看,資料發佈後市場認為有57%的機會聯儲會在九月加息(vs 之前50%的概率)。但是這種認知並不帶有決定性意義,美國十年期國債利率上周不升反降,部分市場人士認為油價下跌,會讓美國通脹預期維持在低位。資金對加息前景的判斷依然分歧。上周的另一個重大發展是石油價格。布倫特油價跌到每桶48.6美元,五天降7%,七月以來跌掉24%。美國增加油井數量、伊朗增加石油出口和中國進口減少被認為是油價進一步調整的原因。美元指數在就業資料發佈之後,一度重上四個月的新高,隨後輾轉回落,全周略貶。黃金價格在週五升3美元,但是一周下來降3美元。

 

美國非農就業在七月增加215K,略低過市場的225K預期;之前三個月的就業數被上方修正14K,平均時薪同比上揚2.1%。這是一個溫和向好的數字,表明美國經濟仍在持續改善中,一掃上周勞工成本指數所帶來的擔憂。其實美國經濟始終在溫和復蘇的軌道上,只是市場被各種噪音所牽掛,情緒浮動遠大過經濟的浮動。除非在今後五周中經濟資料出現巨大的意外,筆者認為聯儲九月啟動加息的可能性超過八成。在這次非農就業資料中,聯儲希望找到一個支援加息的理由,債市需要一個說服聯儲不加息的理由。聯儲得到了加息的理由,不過市場決定不接受這個理由。政策決策者與債市參與者在加息問題上,意見似乎依然不合。美國市場的風險,在筆者看來不是聯儲加息,卻是債市對聯儲加息的反應,而美國國債利率走勢可能牽動很多風險資產價格。

 

上周巴西雷拉爾匯率連創12年來(本商品週期)新低,俄羅斯盧布也重跌到今年二月的水準。俄羅斯主權債今年早些時候被S&P降級到垃圾級,下周土耳其可能被下調到垃圾級,巴西債成為“垃圾”也是早晚的事。不僅拉美股市低迷不堪,亞洲新興市場股市也一蹶不振。新興市場今年表現很差,前景更不堪。筆者看來,新興市場正在慘遭五重打擊:1)石油及商品價格暴跌;2)中國需求不振;3)聯儲準備加息及美元走強;4)資金撤離導致本幣貶值;5)內需衰竭。不少新興市場國家還不約而同地出現政局不穩。筆者認為中國需求疲弱對大宗商品的影響,還會持續發酵;美國加息帶來的資金流向逆轉,會愈演愈烈。新興市場在過去十幾年成為資金的寵兒,是建立在中國經濟超高速增長和美國超寬鬆貨幣環境基礎上的,而這兩個條件正在轉向,筆者相信新興市場的風險尚未真正釋放出來。2008年席捲全球的金融危機中,美國最早倒下,也最先爬起來。新興市場至今未出大事,不過“晚出事”和“不出事”完全不同,新興市場也要經過去杠杆的嚴峻考驗。

 

本周焦點:美國宏觀資料及歐洲經濟增長。對於美國,最重要的數字已經出現,但是非農資料並沒有帶來市場共識,所以市場仍要在資料中探尋利率走勢的線索。本周美國密執根消費信心指數和JOLTS招工資料可能最受關注,不過估計也像非農資料一樣難產生市場共識。七月零售(扣除汽車和汽油)料增0.3%(環比)。工業生產較上月增幅稍有改善。在歐洲,第二季度GDP環比預期增長0.3%,其中德國0.4%、法國0.2%。英國失業率維持在上月水準。歐洲央行的會議紀要,估計沒有新意,重複將QE至少維持到明年九月的言論。在亞太區,中國銀行信貸預計因為救市而暴漲,但是貸往實體經濟的資金卻被擠出,工業生產增長可能進一步下滑,通貨膨脹升溫。日本貿易逆差預期減少,機械訂單出現負增長。

 

 

本周記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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