• 2015/6/22

聯儲加息歎慢板 日銀寬鬆換臺詞

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上周市場動盪,美中歐股市氣氛不同,走勢迥異。上周市場的聚焦點在美國聯儲和希臘債務,事物本身沒有太大變化,不過對市場情緒的影響卻不小。

美國聯儲例會,通過公開市場委員會成員對利率走勢的預期,向市場警示今年預計加息50點,不過在言論上則相對鴿派。資金對此的解讀是儘管今年美國利率見升,核心成員對加息態度審慎,美國的利率正常化過程估計緩慢慎重。加上通脹預期稍有紓解,美國國債利率回落,股市沖向新紀錄。歐洲則深受希臘違約風險的困擾,希臘在改革問題上不肯退讓,歐洲領袖亦不示弱,膠著讓時間流逝,希臘離月底違約越來越近,銀行儲蓄大量流失,股市暴跌,同時歐洲資金流入德國國債避險。不過歐元卻在這個過程中表現平穩,西班牙、義大利、葡萄牙等其它重債國國債也沒有見到大的拋售,顯示市場認為希臘問題的傳染性已經不如之前,資金靜待下週一歐盟領袖會談,做“最後一分鐘”拆解。目前市場感到不安,但是從掉期市場的價格看,認為船到橋頭自來直的人數依然不少。中國上周消息最少,實體經濟資料顯示經濟狀況略有改善,但是中國股市在幾大股市中跌得最慘。A股升到今日,市場感到風聲鶴唳,巨額的IPO數量和當局對去杠杆的調查觸發了一場資金的集體出走。與股市相比,上周石油、大宗商品和黃金價格的走勢比較平穩,基本跟隨美元走勢而動。

 

美國聯儲六月份會議釋出一個關鍵訊息:“gradual”(緩慢)。主席耶倫在記者會上,強調決策者希望看到“更決定性的跡象顯示經濟溫和增長在持續的軌道上,”才啟動加息週期。她指出經濟危機在就業和信貸市場所帶來的後遺症需要時日來化解,美元強勢和週邊環境都需要關注。耶倫此番言論意在安撫市場,安撫在過去一個月中激升的資金成本,她達到了目的。一些經濟學家將首次加息的時間點,由九月份移向十二月份,十年期國債利率應聲回落。不過公開市場委員會成員此時此刻平均預計今年兩次加息50點,而市場卻明顯低過此數,兩者中間只能有一個是正確的。筆者認同聯儲加息會緩慢、慎重、取決於資料,不過這個更適合於整個決策過程而非第一次加息的時間點。隨著啟動加息日漸進,聯儲一方面需要讓市場提高警惕,另一方面需要舒緩市場的不安,所以言論上左右搖擺並不令人意外,有時甚至可能是刻意而為的。以目前非農就業和通脹資料看,筆者仍認為秋季首次加息的機會較大。如果希臘出現違約並帶來市場情緒波動,則首次加息時間點可能後移。

 

日本通貨膨脹似乎比事先預期的壓力更大,食品通脹可能掉頭回升。同時機械訂單等領先指數顯示,經濟增長形勢有所改善。這個背景下筆者認為,日本銀行在政策動作上會放慢手腳,多觀察、少出手,今年內再啟QE的機會已經明顯下降。日本貨幣當局在政策手段上,過往更願意突出“宣佈效應”,即通過意外的大規模的擴張政策來衝擊市場、增強信心。目前看來,下一步政策仍然會以擴張為基調,不過不僅時間上會推遲,力度上也應該較有分寸。在2016年BoJ未必再用QE招數,即不再擴張資產負債表,不再增加購債數量。下一步的重點可能是利率管理(IOER),即將超額儲備金的利率由0.1%下調到0.01%,不過此舉的前提是通脹水準不出現明顯回升。

 

本周主題,希臘債務危機,週一歐盟領袖在盧森堡召開緊急會議,希臘在月底有15億歐元的IMF債務需要償還。在美國,耐用品訂單(扣除機械類)預計較上月大幅改善;新屋和二手房銷售均料環比上升,近月的住宅市場疲弱應可告一段落。第一季度GDP增長可能上方修正。在歐洲,歐盟領袖緊急會議是處理危機的一個契機,如果仍無下文,則6月25-26日的歐盟峰會則應該是最後防線。歐盟PMI速報預計環比有小的倒退;消費信心速報預計持平。德國IFO應該少降。在亞太區,日本CPI(扣除VAT因素)預計再為零,不過食品通脹升溫。消費僅微漲,勞工市場需求持續走軟。中國的HSBCPMI速報料略有改善。

 

 

本周記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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