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  • 2019/8/16

3分鐘看懂公債殖利率曲線倒掛 康和期貨佩君

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美國2年期和10年期公債殖利率利差14日正式轉為負值,代表殖利率曲線自2007年來首度出現倒掛。根據以往經驗,這代表未來一年美國經濟陷入衰退的機率相當高。
 
然而殖利率曲線倒掛究竟代表什麼意義?
 
 
●什麼是美國公債殖利率曲線?
殖利率曲線是所有期限的公債殖利率連成的曲線,從1個月期國庫券到30年期長債。
 
在正常情況下,它是向上傾斜的曲線,因為持有愈長期限公債的投資人,會承擔更多附加風險,因此會期望獲得更多補償,所以遠期公債的殖利率會高於近期公債的殖利率。
 
當曲線的遠端遠高於近端時,曲線就被稱為陡峭,例如30年期公債的殖利率遠高於2年期公債,也就是代表收益比較高。
 
當殖利率「利差」縮小時,就會變成所謂的殖利率曲線平坦。舉例來說,在這種情況下,10年期公債殖利率可能僅略高於3年期公債。
 
●何為殖利率曲線「倒掛」?
在罕見的情況下,部分或所有的殖利率曲線不再向上傾斜,這會發生在短期公債殖利率高於長期公債殖利率之時,也就是殖利率曲線倒掛,或稱為殖利率曲線反轉。
 
雖然市場人士可能關注不同部分的殖利率曲線,但出現任何殖利率曲線反轉的情況都凸顯同一件事:即市場預期未來的經濟成長轉弱。
 
今年3月時,美國3個月期國庫券與10年期公債殖利率的曲線出現12年來首度倒掛。曲線後來恢復正常,但在5月再度倒掛,現在的殖利率差為負36個基點。
 
美國2年期和10年期公債之間的殖利率差在8月14日盤中呈現倒掛,2年期公債殖利率14日盤中報1.636%,高於10年期公債殖利率1.632%,是2007年以來首見。
 
●為什麼曲線倒掛很重要?代表什麼意義?
殖利率曲線倒掛是經濟衰退即將來臨的典型訊號。過去50年來,每逢經濟衰退前,美國殖利率曲線都會出現倒掛,期間只有一次是錯誤訊號。
 
當短債殖利率上升超過長債殖利率時,就代表短期借錢成本比長期貸款的成本還高。在這種情況下,企業經常會發現要為營運進行融資的成本變得更高,主管們會傾向放慢或者暫緩投資。消費者借貸成本也會攀升,而且占美國三分之二經濟活動的消費者支出也會跟著減緩。
 
這些情況終將導致經濟萎縮,失業率上升。
 
●為何2年期、10年期的公債殖利率曲線很重要?
2年期美國公債對利率變化非常敏感,它與10年期公債之間的殖利率利差向來是市場人士的關注焦點,因為其中許多投資者可能不會交易比2年期到期期限更短的國庫券。因此2年期與10年期的公債殖利率利差是一項可靠的指標,可預警一到兩年後可能出現的經濟衰退。
 
不過,3個月期國庫券與10年期公債之間的殖利率曲線已成為愈來愈受歡迎的景氣衰退指標。舊金山聯邦準備銀行去年發布的一份經濟報告發現,和其他部分曲線相比,這一部分的殖利率曲線是更能精準預測未來12個月經濟陷入衰退的指標。
 
而且,3個月期國庫券與10年期公債殖利率曲線倒掛,通常在衰退開始之前,就先結束倒掛的現象。
 
然而,殖利率曲線倒掛並無法預測景氣衰退的時間長短,也無法預測衰退的嚴重程度。
 
●究竟曲線為何會倒掛?
短債對聯準會(Fed)等央行制定的利率非常敏感。
 
相較下,長債比較受到投資人對未來通膨預期的影響,因為通膨是債券持有人所厭惡的。
 
因此當聯準會升息時(正如先前三年的升息措施),會推升曲線前端的短債殖利率。當未來的通膨看起來受到抑制,就像現在一樣(因為較高借貸成本預期會成為拖累經濟的因素),那麼投資人將願意接受曲線後端的長債殖利率相對較低。(延伸閱讀:會員專屬/美債殖利率倒掛 聯準會決策陷入兩難)
 
在聯準會今年3月突然宣布棄守三年來的緊縮貨幣政策、震驚市場後,2年期與10年期公債的殖利率曲線起初又變得陡峭。
 
接著美國聯準會在7月降息,為2008年來首見。
 
然而,殖利率曲線在7月又變得平坦,原因是各界日益擔心全球成長疲弱的情況會波及美國經濟,而且美中貿易戰也衝擊企業信心。
 
此外,投資人愈來愈擔心全球更加鴿派的央行政策將不足以刺激全球成長。

 

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