• 2022/5/26

穩定幣暴跌 網路泡沫歷史重演~兼論優質電子材料廠昇貿~

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穩定幣暴跌 網路泡沫歷史重演

~兼論優質電子材料廠昇貿~

今周刊1327期

  今年五月全球股市再度經歷風暴,加密貨幣市場亦遭遇2020年以來最嚴重下跌,其中演算法穩定幣Terra(下稱UST)一周內市值崩跌超過90%(市值從180億美元到目前僅剩不到10億美元),低流動性更引發投資人恐慌拋售潮,猶如銀行擠兌,而同屬Terra生態系的關聯貨幣:世界第六大加密貨幣LUNA價格更由85美元跌到近乎歸零的水準,連帶造成加密貨幣市場大震盪,如加密貨幣市值前二大的比特幣、以太幣一週內跌幅亦高達30%~35%,整體加密貨幣市場市值減少逾3,000億美元。

穩定幣,屬於加密貨幣的一種,藉由與其他穩定資產掛勾來維持其價格平穩,為波動性相對較低的加密貨幣形式,主要有三種模式:其一是由發行商儲備一定比例美元,保證其能與美元1:1比例兌換,其中市值前二大穩定幣為泰達幣(Tether),市值760億美元,以及美元穩定幣USDC,市值達520億美元;其二是去中心化穩定幣DAI,是以加密資產作為抵押品來支撐其價格;其三就是前文所述的演算法穩定幣。

相較於USDT及USDC等穩定幣掛勾法定貨幣,Terra生態體系發展的演算法穩定幣同時發行「UST」及「LUNA」,並以UST作為穩定幣,訂其為1美元,而LUNA幣價格不固定;並規定UST可隨時兌換為1美元等值的LUNA幣,其穩定機制為若UST價格高於或低於1美元,可以LUNA幣作套利(例如LUNA價格10美元,其可雙向轉換為10枚UST;若今天UST價格僅0.8美元,則套利者可花8美元買入10枚UST,並直接轉換為LUNA以10美元賣出,套利2元),因有套利空間,會使買方買入UST並使UST價格上漲,回到平衡的1美元,反之若UST超過1美元,則可作反向套利,以此方式作為UST穩定幣的穩定機制,使之可穩定於1美元。

  另外,為了要使UST穩定幣更為流通,Terra生態系開發了Anchor協議作為號召,只要買入UST並存入,即可得到20%之年化報酬率,在目前低利率環境下,確實吸引不少人從銀行借低利貸款買入UST存入,但此方式類似於龐式騙局之一環,在受攻擊後整個體系崩塌,UST穩定幣下跌超過80%,掛勾之LUNA幣則暴跌超過99%幾乎歸零,500億美元市值僅花一週蒸發殆盡。

UST穩定幣崩盤後,一度引發全球第三大加密貨幣泰達幣(穩定幣市值第一大)與美元的脫鉤,其最低跌至一美元兌換0.97泰達幣。回看2008年,當時貨幣市場基金因持有雷曼兄弟的短期債券(通常因快到期而被認為是低風險投資),而在次貸危機爆發生引發資金逃難潮並危及美國金融結構,如今泰達幣近500億美元的現金儲備當中,部份便是放在短期債券當中,故此事件甚至引發美國財政部長葉倫關注。

再從90年代網路泡沫歷史觀察,1995年8月,瀏覽器公司網景(Netscape)在NASDAQ上市,僅僅一天股價便上漲超過四倍,估值超過30億美元,引爆網路熱潮。許多企業乘著此瘋狂的資金浪潮而起,只要申請一個網址(.com)便能擠身網路新貴,最初上市的幾家公司,如賣寵物用品的Pets.com、做生鮮雜貨的webvan、做社群論壇的theglobe.com,如今都已不復見,泡沫破裂後幾乎90%的新創公司都倒閉,最終只剩幾家最成功的公司獨占市場。

  今年除了UST穩定幣崩盤之外,去年風光上市的美國第一大加密貨幣交易所Coinbase也因為財報虧損過大而崩盤,(去年4月IPO以來Coinbase市值從750億跌掉近600億美元(-79%),如今僅剩149億美元)。如今加密貨幣市場仍在發展初期,類似90年代的網路泡沫初期,也同樣伴隨著資金浪潮而存在高度投機性,多數人買入加密貨幣也未思考真實價值。在經歷初期興奮後,便同樣開始一段激烈殺戮,歷史教訓一再重演,投資人需更加審慎評估風險。

  本文由工作夥伴江若寧(1990~,臺北大學經濟系)、張中宜(1985~,政治大學財管所)、黃奕穎(1987~,中正大學會資所)、邱政緯(1988~,台灣大學化工所)共同撰述,並提出優質電子材料廠昇貿(3305),供讀者參考。

  昇貿科技,1978年成立,股本13.4億,為世界第三大電子業關鍵焊錫原料供應商。昇貿經歷數年調整轉型及漫長研發認證過程,近年終於多項新產品、配方優先美日同業取得認證,走出小廠殺價競爭紅海,跳脫營運低谷,成功打入新產品、新客戶,蛻變後的昇貿獲利大幅躍升,風華再起。

  2022年昇貿兩大成長動能正在趨勢上:

1.低溫錫膏:

  隨著ESG(環境、社會和企業治理)概念、減碳生產蔚為風行,昇貿低溫錫膏已率先取得Intel認證,目前聯想、HP等大廠正積極導入採用,且低溫製程將減少耗能、降低成本,昇貿在ESG大趨勢上。

2.低軌衛星:

  特斯拉創辦人馬斯克推出的星鏈計畫(Starlink),布局低軌道衛星跟地面接收設備,昇貿已獲得Space X認證,成為指定採用高階錫膏供應商,研調機構已預估地面接收端設備數量未來將遠大於衛星數量,2022年產值更預估逾兆元美元。昇貿連動受惠成長,未來想像空間大。

  2019、2020及2021營收分別為52.25、52.8及82.72億(累計年增55%),稅後EPS 1.43、1.51及4.92元。昇貿產品報價模式為倫敦金屬交易所(LME)錫價加加工費,故錫價漲跌對獲利影響不大,且大陸疫情封控之下,今年4月單月營收仍年增65%,訂單能見度高,2022第一季稅後EPS 2.87元(業外賣廠獲利貢獻1.4元),本業獲利維持高檔,股價位階評價仍低,值得投資人關注。

 

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