• 2014/1/2

中共三中全會與城鎮化 ~F-東明成中國緊固件龍頭

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中共18屆三中全會「決定文」出爐後,加速中國三四線城市城鎮化成為落實重點,「決定文」特別點出基礎建設、房產增益開發、服務業升級、智慧城市建設為強化重點,和「新城鎮化」相關的配套產業有未來需求,不銹鋼緊固件是其中之一。

 本文由工作夥伴湯可維(1985~,政治大學財管所)撰述,經我小修完稿,與讀者共勉。
1990年代中國擴大推動重大建設,工業產值佔GDP比重由41%升至目前50.5%,中國城鎮化比重由1990年20%快速攀升至目前52.6%,未來十年將續升至65%,依世界銀行估計,都市化每提高1%,將出現約3兆人民幣建置商機。
    過去20年,城鎮化造就約兩億鄉村人口湧入一二線大城市,帶動公共設備、道路、房屋、家電、汽車等基礎建設與內需市場大幅成長。中國社會品消費從2000年的3.4兆人民幣,截至2012年年已增加到約19兆人民幣,規模足足翻了5.6倍,為中國過去十年經濟成長的重要推手。
從歷史看,興衰一直相隨,中國一二線城市歷經十年繁華後,2012年以北京、深圳、上海等一二線大城為例,其投資分別較2011年僅成長7.1%、1.7%、4.7%,繁華後的衰疲明顯。
而南昌、常州、隨州等三四線城市在同期間,其投資成長率達19~35%,繁華初露,依大陸社科院預測,至2017年三四線城市的崛起將使中國新增3.1億中產階級,支撐中國社會品消費15%的年增率。
 
過去二十年,中國城鎮化繁榮歷史將重現,這次主角由三四線城市擔綱。
中國國務院規畫2025年城鎮化比率由現階段52.6%提升到65%,三四線城市的轉變是絕對關鍵,預估未來十年將有四億人口由農村轉為城市居住形態,轉換及建設商機約40兆人民幣,「新型城鎮化」會在終端成就過程中,催化出建築、機械、運輸產業,中國不銹鋼緊固件一年總需求至少18萬噸,有未來需求潛力,長期奮戰中國螺絲帽緊固件,年產量六萬噸,並已居該產業中國龍頭的F-東明,在趨勢線上。
F-東明(5538),股本16.8億,為中國市佔率最大的不銹鋼螺絲螺帽製造及通路廠,以自有品牌「TONG」深入中國市場,市佔率33%,於中國一、二線城市有32家分公司,再由每家分公司向三、四線城市拓點,目前已擁有3000個經銷據點。
 
董事長蔡清東(1954~),為台灣第一位切入不銹鋼緊固件製造創始者,遠離傳統碳鋼紅海競爭。1995年進軍大陸,其終端應用,小到工具機、大到波音、空巴、高鐵,都有其產品分佈,而蔡董長期佈建出的完善通路網絡,更使F-東明成為少數產銷合一且充分掌控通路及市場銷售狀況的中國緊固件製造商。
 
三中全會加速繁榮三四線城市「城鎮化」,將催化出F-東明核心能量:
一、 銷售極分散搭配採購極大化,增加談判優勢:
    東明產品達2萬多種,市占率33%,遠逾第二名及第三名的15%及10%。客戶分散,前十大僅佔營收17%,而原料採購量大,不銹鋼盤元購自寶鋼、東北特鋼等,盤元價格會先詢問東明採購意向才再向市場報價,東明龍頭地位確在原料價格上具談判優勢。
二、 庫存及應收帳款管理優於同業
東明採計畫性生產及Oracle管理系統,存貨控制在2.5~3月,應收帳款約1~2個月;中國第二、三大同業平均分別為4、3.5個月,東明在龐大通路管理也遠優於同業。
三、 鎳價谷底盤整,下檔風險低:
不銹鋼製品原料65%來自鎳,鎳價波動影響東明獲利。
2010年鎳價由18700美元/噸漲至25241美元/噸,漲幅35%,東明毛利率、EPS分別為19.17%、3.02元,但2011至2013六月,鎳價由28974美元/噸跌至13285美元/噸,下跌45.9%,2013前三季毛利率、EPS分別降為11.9%、0.93元。
鎳礦生產成本為12000~13000美元/噸,以目前鎳價14420美元/噸,下檔風險已低,其再受鎳價下跌侵蝕獲利機會降低,相對獲利將拉升。
四、航太產業崛起:
波音公司指出,全球航太產業受惠單走道飛機需求及換機潮週期起點,未來20年新機需求將由目前兩萬架提升至四萬架,年複合成長率5~8%。東明營收,航太雖僅佔5%以下,然毛利率高達25~30%,最大客戶Parker Hannifin(NYSE,市值188億美元)為飛機燃油、液壓、氣動系統零部件及電子控制前三大廠商(市佔率15%), 2013年前三季營收及獲利分別為99億及7.7億美金,股價於今年12/20收126.21美元創歷史新高。Parker Hannifin部分型號緊固件已100%由東明供應,而其對東明採購總額尚不到1%,後續採購空間大。
    F-東明10~12年合併營收48.01億、58.48億、56.91億,稅後EPS3.02元、0.61元及1.08元。13年前三季營收及獲利分別為46.61億及1.04元,負債比、流動比與速動比為43.8%、175.3%、87.7%。
    未來三年中國將新增三家分公司,通路據點增加15~20%,穩固龍頭地位,對比同樣具有產業龍頭地位:中國最大水針不織布製造商F-南六、中國美容連鎖龍頭F-麗豐興盛內容,在趨勢線上的F-東明,值得追蹤。



 
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