• 2017/8/10

台股的三次萬點行情(下)~台股的欣喜與憂愁~

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今周刊1076期

台股1990年至今,上萬點不止3次,但我們只取樣具代表性3次:

第一次1990年12682點,起源於1985年台灣GDP 2.5兆台幣時,股市市值僅4157億,股市市值/GDP僅0.16,依華倫巴菲特評價模型:股市市值/GDP=1為合理內容,對照台股當時僅0.16,確有其暴漲時空背景,終催化出全民炒股狂潮。

第二次2000年10393點,起源於NB、PC銷售狂潮,台灣供應鏈大受益,催化出產業興奮的台股萬點行情。

第三次2017年10545點,此次為外資大舉拉抬權值股的萬點行情,結構最差,我們擔憂也最大。

第三次萬點所形成的台股,令人擔心,我們恭謹在此試著解讀它,願讀者有得。

經濟復甦,推升企業獲利能量,股市自然無虞。以美國2016年為例,企業稅後盈餘/GDP(高風險報酬)9.1%,美國十年期公債殖利率(無風險報酬) 2.3% (最近10年均值3.5%),差距遠高於過往。在這樣差距中,美股目前市值/GDP160%(全球平均110%),造就自2009年以來,超過8年且持續前行之美股風華。

今年以來,美國S&P500漲幅為+10.41%、歐洲stoxx600+4.68%、韓國+18.48%、台灣+12.63%,其中美、德、英、韓更創下歷史新高。

回看外貿依存度(進出口總額/GDP)高達101%的台灣,台股不可能走自己的路,觀察台股加權指數這次站穩萬點已超過50天,台股雖有欣喜但仍存憂愁:

一、台股欣喜:

1、台灣企業獲利表現優異:

同美國內容,台灣目前十年期公債殖利率僅1.08%,企業稅後獲利/GDP 9.65%,反映企業獲利優異下的無風險利率和通膨風險低,若「高風險企業報酬」與「無風險利率報酬」兩者差額無收斂現象,則台股萬點續航風險有限。

2、美股無虞,中國、歐盟亦正向發展:

(1)資本主義形態下,GDP18兆美元的美國,低通膨、低利率內容:

近5年美國十年期公債殖利率始終維持相對低水位(1.8%~2.2%),通膨不嚴重,即使2009年實行三階段QE至今,放出逾4兆美元,通膨亦未失控,長債利率也維持低水位(1.8%-2.2%),股價報酬將持續大於債券報酬,未見股市存在大幅修正風險。

(2)共產主義形態下,GDP11兆美元的中國,GDP正進入與美國類似的成長模式,將帶動經濟成長新風華:

中國過去15年人均GDP成長逾3倍,從2000美元上升到6500美元,與美國自1960年到1975年間之人均GDP成長幅度相近,類似成長模式,將為中國成長打穩基座,成為全球下一世代經濟霸主。

台商2016年對中國投資91.8億美元,占台商海外投資76%,政治紛擾無法改變台灣企業依賴中國內容,只要中國成長無虞,台灣企業能量就無須擔心。

(3)社會主義形態下,GDP17兆美元的歐盟,新領導者受歡迎內容:

社會主義不同於資本主義,歐盟社會主義形態下,重視人民社會福利及整體會員國利益,故大國領導者決策將實質影響企業投資意願,對比資本主義往往是財富決定一切,各自努力,歐盟領導者內容將是重點。

德(3.6兆美元)、英(2.6兆美元)、法(2.5兆美元)是歐盟領導者,GDP占歐盟(GDP 16.4兆美元,占全球超過20%)逾半,經濟榮枯和三個領導者走向息息相關。

2017年5月7日的法國總統選舉扭轉整體歐洲情勢!

馬克宏總統選舉得票率逾六成,國會改選亦掌握近六成席次,雖其近期致力於改變1974年以來的財政赤字,大舉實施勞動市場改革與刪減預算政策,造成1個月內民調降低10%,至54%,但改革對法國經濟長期展望將正向樂觀。

德國今年將於9/24舉行國會大選,在法國選舉確定後,總理梅克爾領導的基民黨民調領先程度由3月的1.5%上升至9.3%,政治不確定性降低。

英國2017年國會改選,新首相梅伊領導的保守黨席次由330席暴跌12席至318席,意外失去過半326席之優勢,顯示梅伊主張脫離歐盟單一市場及關稅聯盟的「硬脫歐」內容弱化,民意開始意識到保護主義所帶來的巨大成本。

整體歐洲政局安定為台灣連動歐洲企業增添成長動能。

二、台股憂愁:

1、台灣企業創新能量不足:

2017年台股市值前十大有五家與2000年一樣(台積電、鴻海、國泰金、台塑、南亞),觀察台股2000與2017年主流產業,均為IT、塑化、金融,產業停滯不前,前進動能不足;對比美國自2000年之電器、石油、科技進化至2017年電商、網路、通信等主流,產業進化顯著。

2、台股成交量能萎縮:

台股成交量從2000年的9933億美元減少至2016年的5161億美元,對比亞洲四小龍2000~2016年量能平均成長3.13倍,僅台股量能幾乎腰斬,台股邊緣化明顯;反觀上海股市成交量從2900億美元(2000年)成長至7.3兆美元(2016年),超過25倍,台股無量將是擺脫萬點魔咒之最大障礙。

3、經濟成長率低迷:

台灣前兩次萬點時期經濟成長率高(1985~1990:9.32%;1995~2000:5.93%),反觀2011~2016年台灣平均經濟成長率僅2.1%,且2017年台股總市值/GDP高達175%,台灣經濟難支撐萬點。

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