• 2018/3/12

港股醫藥市場價值重構 誰是下壹個掘起者?

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  【 醫藥股市】隨著港股醫藥公司不斷增加投入布局在研管線、港交所拓寬新規允許未盈利的生物科技企業赴港上市,未來壹定會有壹批以研發為導向的小型制藥公司或新藥研發產業鏈相關的公司在港股上市,也會有部分傳統企業加大研發投入謀求轉型。

 

  近兩天來,港股市場上醫藥概念股可以說是壹片向好之勢。截至10日收盤,醫藥股漲勢繼續。漲幅最大的,以李氏大藥房為首,漲幅為6.22%,其次則是康哲藥業,漲幅5.9%,微創醫療漲幅也有4.35%,而包括石藥集團、中國中藥、復星醫藥(600196)、三生制藥等在內的壹系列制藥公司,漲幅也均在2%以上。

 

  有分析認為,近日醫藥股走勢之所以如此強勁,壹方面是因為正值兩會期間,醫藥話題是必不可少的重點討論議題且利好聲音頻現;另壹方面則是因為,3月中下旬開始也是醫藥公司集中公布去年業績的時間段。但更重要的壹個潛在因素不可忽視,即港股上市新規的即將施行,給港股醫藥市場帶來了更大的想象空間。

 

  就目前的情況而言,港股市場相較於A股市場本來同類型的優質公司估值就更低,也就意味著會因為估值窪地的存在而備受關註。而另壹方面,香港市場同時也擁有壹些極具特色的稀缺標的,如基因合成和細胞免疫治療(CAR-T技術)的龍頭公司金斯瑞生物科技,生物制藥外包服務(CRO業務)的龍頭公司藥明生物,市值巨大且未來增長明確的大型公司如三生制藥、石藥集團、復星醫藥、中國生物制藥等,此外還有中藥配方顆粒企業中國中藥、大輸液龍頭石四藥等等特色企業,可想而知,隨著港股上市新規的施行,越來越多的獨角獸企業的進駐、擁有生物科技優勢明星公司的到來,無疑都將使得港股醫藥市場不再平靜。

 

  1.市值向龍頭集中,估值各不相同

 

  圖:2017年港股醫藥公司市值排名top20

 

 

 

  (市值統計截至2017年12月29日停盤,按市值大小排序)

 

  據E藥經理人不完全統計,截至2017年度最後壹個交易日停盤,整個港股市場上壹共有116家醫藥類上市公司,總市值則達到了12464.3億港元。

 

  但在這116家醫藥類上市公司之中,市值在1000億港元以上的則只有兩家,壹家是復星醫藥。這家2016年底市值才僅為550億元的公司在很短的時間內市值迅速增長,並穩居千億市值俱樂部,而伴隨著這壹過程的是不斷發生的巨額投資、並購。另外壹家則是中國生物制藥,這家曾以首仿藥研發為外界所知的公司如今也正將視線更多的轉向創新研發,其研發費用也壹直在同類型公司之中位居前列。

 

  而市值在500億港元至1000億港元之間的,則僅有6家,具體來說則包括石藥集團、國藥控股、上海醫藥(601607)、華潤醫藥、白雲山(600332)以及藥明生物。市值在100億港元至500億港元之間的則相對較多,為17家。按此計算,在香港上市的116家醫藥類公司中,前21.6%的公司占據了整體市值的84.8%,市值向龍頭集中的趨勢已經十分明顯。

 

  實際上,即便是放到美國市場之中,制藥板塊仍然會呈現出類似的趨勢。根據Bloomberg統計,截至2018年1月30日,按照500億美元和100億美元為市值劃分區間,制藥板塊500億美元以上市值公司約16家,占美股制藥板塊公司數量2.6%,但市值占比卻達到了68%,創造了19648億美元的市值。100-500億美元市值公司共有19家,市值占比在16%左右,創造了4573億美元的市值。前35家100億美元以上市值的公司,只占美股制藥板塊5.7%的公司數,總市值達到了2.4萬億美元,占了制藥板塊84%的市值。

 

  但值得註意的是,即便同樣是排在市值排行的前二十位,每家公司所對應的PE卻大不相同,也就意味著資本市場對其的估值與認可程度完全不同。PE最高的兩家公司,壹家是藥明生物,PE高達295.19倍;而另壹家在是金斯瑞生物科技,PE為158.48。

 

  金斯瑞之所以備受認可,無外乎兩方面原因。其壹,金斯瑞是目前國內少有的在CAR-T領域有實質性進展的公司。在2017年CAR-T療法大爆發的背景之下,金斯瑞的存在無疑會吸引越來越多資本的註意;其二,金斯瑞已經憑借實力拿下了來自國內、國外的多起重磅合作,如2017年12月,金斯瑞就與楊森就CAR-T療法達成了研發和商業化合作協議,首付款高達3.5億美元,這也代表著中國生物制藥創新企業正憑借著與全球同步或領先的技術實現與國際巨頭公司的全球合作。

 

  而藥明生物之所以贏得如此高的PE,壹方面自然是因為業界對於藥明系自然的推崇,但更重要的是藥明生物作為生物制劑CRO龍頭,本就有著不俗的實力,再加上生物制劑外包市場發展迅速,需求強勁。根據Frost&Sullivan數據,全球生物制劑研發服務市場由2012年的48億美元增長至2016年的84億美元,符合增長率為14.9%,而隨著全球市場的發展,我國生物制劑研發服務市場也有2012年的7億元增長到2016年的21億元,復合增長率則為30.5%,作為生物制劑CRO龍頭企業,自然有望享受行業擴容的紅利。

 

  PE最低的,則是阿裏健康,其市盈率為負的160.61。這在很大程度上是因為承載著馬雲“醫療夢”的阿裏健康自上市以來基本壹直處於虧損狀態。

 

  2.新軍入局,市場生變

 

  目前已經明確的是,隨著港股市場突破性的放開,未來更多的生物科技類公司將會在港上市,港股醫藥市場將迎來新的參與者。

 

  具體來說,2017年12月15日,港交所旗下聯交所公布決定落實計劃拓寬現行的上市制度,主要將在《主板規則》新增兩個章節,包括容許尚未盈利或未有收入的生物科技發行人,或者是不同投票權架構的新型即創新產業發行人,在作出額外披露及制定保障措施後在主板上市。

 

  但此項規定同時有壹些具體要求,如僅限於生物科技公司且預期最低市值不得少於15億港元;擁有至少壹種已通過概念開發流程(如FDA的壹期臨床試驗);曾有至少壹名資深投資者進行投資;具備125%營運資金,至少在上市前兩年主要從事現有業務。這些條件為待上市公司的質量提供了保證。

 

  這就改變了在此前納斯達克作為研發型藥企上市首選的情況。並且考慮到美股企業估值普遍偏低,因此港股較美股而言會有更理想的估值,而較A股而言則有更為理想的海外並購條件。

 

  但光大證券的研報《從成熟市場看港股研發型企業價值重估》認為,港股上市新規,不僅會對未來有意願上市的生物科技公司大有脾益,而對於目前港股市場上現有的研發型企業來說也是壹次估值體系得到重估的機會。“未來壹定會有壹批以研發為導向的小型制藥公司或新藥研發產業鏈相關的公司在港股上市,也會有部分傳統企業加大研發投入謀求轉型。”為此,光大證券對港股中國生物制藥等五家研發型藥企的在研品種中處於較為後期階段的品種進行了梳理。

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