2011 年，全球經濟復甦遇到了強勁的挑戰：3 月份日本發生地震引發核洩漏危機、8月份美國主權信評遭到調降、整個下半年歐元區主權債務危機持續發酵，導致全球經濟復甦趨緩。在這樣的背景下，2011年中國出口增速出現了明顯下降，貿易順差顯著縮小。

 2011 年，全球經濟復甦遇到了強勁的挑戰：3 月份日本發生地震引發核洩漏危機、8月份美國主權信評遭到調降、整個下半年歐元區主權債務危機持續發酵，導致全球經濟復甦趨緩。在這樣的背景下，2011年中國出口增速出現了明顯下降，貿易順差顯著縮小。此外，為了控制中國內地的通膨壓力，在2011年的前11個月份，中國央行一共進行三度升息、六度調升存準率，而中國政府對於房地產行業的調控也未有放鬆，導致2011年中國股市的表現相當令人失望。 MSCI中國指數於2011年總計下跌18.41%，而中國股票型基金組別的下跌幅度更來到23.17%。然中國股市已經見底了嗎? 在MSCI中國指數中，占最大權重的銀行類股，在2012年會有不錯的表現嗎?

2012年中國經濟展望

事實上，作為中國最大的貿易夥伴，歐洲經濟的不景氣已經明顯影響到中國市場；出口下降除了導致中國經濟外需不足外，較著重於出口的中小企業更面臨經營困難的情況。為了要維持中國經濟的增長，預期中國政府將會採取較積極的財政政策，包括直接進行投資外，還會進行多項促進消費的政策，例如：減稅、家電下鄉、以舊換新等措施。在這樣的情況下，晨星中國研究中心預期2012 年中國可望維持8%以上GDP成長率，但仍會低於2011年的經濟增速。

就貨幣政策而言，儘管2011年11月份中國內地的通貨膨脹率已下跌至4.2%，較2011年7月份的6.5%顯著下降，但仍處於較高的水平，因此預期中國政府放寬貨幣政策的空間有限。再加上2008年及2009年間，中國政府為刺激經濟成長，向市場注入大量的貨幣，因此，2012年貨幣供應量M2的增速需要繼續保持在較低的水平才能抑制通貨膨脹。雖然，中國今年的出口形勢並不樂觀，中國政府應不會讓貨幣供應量急速放緩而危害實體經濟，存款準備金也可能還會有下調的空間。但可預期的是，2012年貨幣供應量M2增速應會維持在15%以下，而如此規模的M2增速並不足以為股市帶來較大的升幅。

2012年股市投資策略

從市場證券評價價值來看，截至2011年12月底止，MSCI中國指數的本益比為8.72，較2008年的股市最低點時約9.1倍的本益比來的低。但從資金面來看，正如同以上所述，中國市場的資金流量不會出現非常明顯的寬鬆情況，再加上海內外經濟情勢存有較大的不確定性，我們認為中國股市基本上不會出現長期確定性的上漲趨勢；但短期可能會因過度下跌而出現反彈，及因貨幣政策局部寬鬆，而出現短期上漲走勢。另外，值得留意的是，中國政府對於新興產業雖有較多的扶持政策，但新興產業要成長至具有較強的競爭力，並非在短期內就可以實現。這些產業容易受到市場的概念炒作，對於具有技術性操作能力的投資人來說，酌量參與這種投資，的確有機會可以自短期或中期行情中，獲取部分報酬。

金融類股展望

中國金融類股的投資前景亦相當值得投資人關注。截至2011年12月底止，在MSCI 中國指數當中，金融類股就占了34.89% 的比重，為該指數最大的產業投資部位，可見金融類股的表現對中國股市走勢的影響力不可小覷。晨星中國金融服務指數在2011年下跌幅度達10.06%，表現亦不盡理想，但我們認為近期內銀行類股的實質性利空因素，及其可能的影響程度已大幅降低，其中包括市場對銀行信貸品質的擔憂，以及存款量的提升。

中國人民銀行於2011年11 月底宣佈調降存準率50個基本點，未來還有進一步下調存準率的可能性，再加上中國內地的CPI漲幅已經放緩，有望舒緩民眾對負利率的預期，上述趨勢均有利於銀行體系的資金回流。不過，在中國政府避免再度創造資產泡沫的前題下，預期中國央行大幅放寬貨幣政策的可能性並不大，因此倘若中國經濟沒有明顯惡化，將更有利於銀行維持利差水平，使其不至於大幅度下滑。

然而，銀行產業仍有其他的風險存在。首先是房地產價格的下跌風險。不過，關於這個部份，我們認為大幅度的房價下滑只存在於中國內地的部分區域，而巨大的貨幣存量、貧富差距及城鎮資源分配不均，皆是中長期房價的有力支撐要素，除非中國經濟惡化、富人資產外流速度超過預期，或市場上出現了比房產投資更具吸引力的財富保值管道，否則整體房價將不會出現嚴重下挫。

其次，則是存款利率市場化的風險，中國十二五規劃已經明確表示，未來將進一步推進利率市場化改革進程。事實上，中國的利率改革始於銀行間拆借利率的上限被取消的1996 年，現在中國離完全利率市場化還有關鍵一步－"放開存款利率上限，以及貸款利率下限"。倘若中國政府針對這些政策進行改革，去除對銀行業的政策保護之後，短期內將可能會對中國銀行業的利潤造成衝擊。此外，目前中國正處於經濟轉型階段，而歐洲又受困於債務危機，如果中國政府在利率改革的進程上規劃不當，可能會導致銀行推行高風險業務或快速擴大放貸規模，引發信貸危機。

整體看來，由於中國經濟正處於轉型期，再加上歐債問題及中國未來的金融改革趨勢不確定性的擔憂，中國金融類股在2012年內的證券評價水準，將繼續維持在偏低水平。此外，中國政府短期內要維持平衡的經濟情勢將會較為困難，因為中國政府需在「不再度引發通膨疑慮的前提下」，刺激經濟成長，同時還需確保銀行及房市的穩定。我們預期中國股市在2012年第一、二季仍會處於調整狀態，但由於中國政府可能會採取措施來刺激經濟，這可能會帶動中國股市出現波段性的上漲走勢。