• 2010/11/4

QE2的六千億買盤將驅動經濟景氣復甦? Fed幾點"物價穩定"的迷思...

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※引用鉅亨網新聞:Fed決議維持利率不變 聲明全文

QE2政策終於拍板, 6000億美元的額度能否驅動美國經濟復甦? 華爾將的重量級人士一路看衰QE2的政策效果... 本文先來討論這個由Fed主導的流動性擴增,是否能穩定目前的利率水準,也能控制通膨壓力的升高?

以下是Fed為期兩天的FOMC(公開市場委員會)的會議決議之摘錄: "... 為達成法定任務,委員會致力促進就業最大化及物價穩定。與委員會長期任務目標相較,目前失業率偏高,通貨膨脹則偏低。儘管委員會預期,在物價穩定的前題下,資源使用率將逐漸恢復較高水準,但邁向目標的進展緩慢,令人失望..."

山人以為: 通貨膨脹的偏低應是名目(nominal),這是因為

(1)美元走貶,美元計價資產名目上貶值,使得擁有者的財富縮水,造成耐久財的購買意願下降;
(2)勞動市場的低迷不振,使得美國消費者的可支配所得無法增加,消費品的需求下降,造成產品(含有形商品.無形勞務)的價格有下探的壓力;
(3)綜合上述的財富減損效果.以及可支配所得縮水因素,造成Fed官員在解讀美國通膨數據時,傾向以"價格穩定"來解讀...

但這樣的名目價格穩定的假象,忽略了消費者對價格的"預期心理"及Fed持續投入債券市場,對遠期利率的影響.

首先,股市是投資者對未來的預期,美股持續漲了那麼久一段時間,但企業獲利.零售數據.就業情況並未改善...那麼這樣的樂觀情緒,從何而來? 若是來自國際熱錢的推動,則難以解釋美元持續走跌,故應是美國投資者對未來名目價格的預期是高漲(也就是經濟停滯,但通膨壓力仍在),所以買進像股票這樣的風險性資產,以減少"預期價格"調整的名目所得損失.

其次,Fed分期買進的美國長期公債,如何不推升長期利率,進而影響利率時間結構(term structure)? 即使公債殖利率不致於大幅波動,也難保名目利率波動不加劇.

決議文接著說: "... 為了促進經濟復甦加速,並助使確保通貨膨脹符合任務水平,委員會今日決定擴大持有債券。委員會將維持目前將賣出債券所得資金進行再投資的政策。此外,委員會將在2011年第二季結束前,進一步買進長期政府債券6000億美元,每月購買約750億美元。委員會將根據最新訊息,定時檢討買進債券速度,及購買資產計劃總金額,並將視需要,調整該計劃,以最有利速度促進就業最大化及物價穩定。"

山人接著點評如下. Fed若將彈性調整QE2的金額,那麼這個"權衡(discretion)代替規則(rule)"的總體經濟政策思維,將受到國際熱錢的挑戰,因為影響資產價格的因素已非Fed所能控制,且影響了資產的名目價格,也不能誘發私人部門對耐久財的需求,對於經濟景氣的復甦無助. 此外,當就業數據無法改善,消費者被迫變賣資產.或倒債來脫困,那麼消費品的需求可能呈現兩極化: 能從倒賣資產中獲利的投資者財富倍增,有能力消費奢華品; 反之,只能將購物地點從Walmart轉向Family Dollar...

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