• 2019/8/25

負殖利率債券火紅的主要原因:影子貨幣

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全球負殖利率債券大行其道,已經逼近17兆美元大關,我在<三大灰犀牛橫衝直撞,市場還在為降息開派對?>(http://blog.cnyes.com/My/alan80372%5Egmail.com/article2688341)中提到,負殖利率債券當時突破了歷史新高的13兆美元,短短1個月就增加了4兆美元,這個增速真的不容小覷。

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因為這種債券的盛行,讓最近有很多媒體報導相關新聞,探討負殖利率債券到底為什麼這麼夯,畢竟這種債券放到到期反而是會虧錢的啊!投資當然是為了賺錢,不然就持有現金就好了,為何還要特地買負殖利率債券讓自己虧錢呢?

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在眾多負殖利率債券如何賺錢的報導中,其實方法不外乎就兩種:價差和利差,因為債券的殖利率和價格是反比關係,所以利率越低價格就越高,大部分投資人認為利率只會越來越低,所以價格會越來越高,因此就是賺其中的價差;至於利差則是因為各國間的債券殖利率不一樣,靠著匯率避險等方式賺取其中的利差。

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雖然市場中大部分的分析師或媒體都認為,負殖利率債券會那麼夯的原因是因為賺價差、利差和避險等原因,但我認為這些都不是本質原因,我認為的本質原因是:這些負殖利率債券充當了影子貨幣的準備金!

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什麼是影子貨幣呢?簡單說就是能夠在市場中(回購市場)作為抵押換取或購買金融資產的商品,大部分影子貨幣就是國債和有政府擔保的兩房債,幾乎全球的負殖利率債券都是國債,這些國債能夠在金融市場中充當影子貨幣的角色,所以這些債券才會那麼夯。

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回購市場之所以會那麼夯,就是因為能夠把債券轉換成現金,增加了靈活度,而這些國債卻還在借款人的名下,就有點像是到銀行借房屋貸款一樣,以房屋做抵押跟銀行借錢,但房子還是在借款人名下。

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既能夠拿到國債的利率,又能夠把國債抵押借出資金,運用資金看是想要繼續購買國債擴大自己的資產規模和報酬率,還是做別的投資都可以,所以回購市場才會有大量的參與者,FED甚至想要用回購利率(SOFR)來取代LIBOR不是沒有原因的,就是看中了這個市場龐大的流動性。

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那麼除了國債和有政府擔保的兩房債之外,公司債或垃圾債能不能夠參與市場呢?當然可以!只要靠著「抵押置換」便行得通了!

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比如說有個人想要借錢,但他手中只有垃圾債怎麼辦?不用擔心,這時有個交易商跟他說我可以用手中的國債和你的垃圾債交換,但他手上其實沒有國債,他跑去找養老基金,一樣跟他說我手中有垃圾債想跟你交換國債,因為在低利率時代,養老基金需要有至少超過通膨的績效,否則投資人就會離開,所以養老基金也願意,這時交易就成功了。

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但如果垃圾債利率一旦上升怎麼辦?養老基金會要求交易員把國債還來,交易員又會要求原本持有垃圾債的人,而這個人因為交換到了國債早就把國債抵押給銀行換錢出來了,銀行也會透過轉抵押把同一張國債轉到不知道哪裡去,就是這樣形成金融鎖鏈的!一方違約就會形成連環爆!

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以上這個例子是出自貨幣戰爭5當中,有興趣的人我強烈推薦,因為單靠上網查真的很難知道影子銀行和影子貨幣的相關知識。

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而我在<金融危機如何影響你的荷包:債券型ETF>(http://blog.cnyes.com/My/alan80372%5Egmail.com/article2690810)中提到,總額6.2兆美元的債務泡沫破裂只是時間問題,這次的泡沫震央就是公司債和垃圾債,一旦有更多的槓桿貸款違約,公司債和垃圾債利率就會上升,金融鎖鏈就會困住所有的參與者,誰都逃不掉。

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就是因為回購市場的活躍,讓整個債券市場蓬勃發展,而債券又能充當影子貨幣,再加上升息循環的停止和轉向,才能導致負殖利率債券的飛速增長。

 

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