如果 期貨是一個嗜血的市場  我深愛參與這市場裡人們的良善與質樸

Life is not about waiting for the storm to pass...it's about learning to dance in the rain。

    　中國人民銀行的副行長，同時也是外匯管理局的局長易綱說：「中國購買美國國債是一種市場投資行為，不希望這件事政治化。我們是一個負責任的投資者，在投資過程中，完全可以達到互利與雙贏的結果。」此項聲明，一掃開春以來，國際間深恐中國出於政治考量故意拋售美國國債的陰霾。

    　美國國債是美國政府融通鉅額赤字的工具，也是全世界流通金額最大、流動性最高的金融資產。這個市場如果崩盤，將是全球金融的災難。中國一向是美債的最大持有者，但是晚近卻有驚人的變化。根據美國財政部所公布的2009年12月份統計資料顯示，中國大幅減持美債達342億美元，所持之總額降至7,554億美元，落居日本的7,688億美元之後。

    　這項消息引發國際間的深度憂慮，倫敦的金融時報就用jittery和twitchy等字眼形容美債市場的不安。事實上，中國的確有拋售美債，向美國示威的動機。原因是：美國軍售台灣、美國總統接見達賴喇嘛、美國批評中國管制網際網路，以及雙方在氣候變遷和制裁伊朗核武等議題上的衝突。其中，最令中國無法忍受的是：美國施壓，要求中國鬆手讓人民幣升值。所以，中國的非官方人士經常在各種場合放話，提議用美債作武器，制衡美國的不友善舉動。

    　動機既然存在，行動是否已經付諸實施？針對這項問題，國際間的分析是：美國財政部的統計資料失真，中國未曾減持美債，而且對於拋售美債一事，中國不是「不為」，而是「不能」。

    　就美國財政部的統計資料（Treasury International Capital data）而言，各國央行直接買賣的美債固然顯示在報表上，但是委託金融機構代為操作的美債卻沒有歸戶到各國央行的項下。所以，中國直接持有的部位減少，並不代表中國實際持有的美債下降，因為中國可能暗中透過國際金融中心的金融機構間接買進美債，致使實際持有的部位不僅沒有減少，反而增加。佐證之一是：香港金融機構所持有的美債在去年10月至12月間，增加了757億美元，至於同時期的倫敦則增加了684億美元。不過，如何解釋中國在去年12月份直接減持的342億美元，仍費疑猜。因此，中國是否曾經在市場上故意拋售過美債，真相可能就只有中國和美國政府明白。

    　另一種說法是：中國想拿美債當武器，非不為也，是不能也。因為，中國有2.4兆美元的外匯存底，而且每個月以300億至400億美元的金額持續增加。這世間除了美債外，全球沒有第二個規模夠大、夠深，又富流動性的市場容納得下這筆鉅資。因此，中國被迫將三分之一的存底泊在美債上，三分之一的存底購買以美元計價的資產，最後的三分之一才配置在以其他貨幣計價的資產上。中國想減持美元計價資產，並盡一切可能朝其他貨幣分散配置，這終究只是一個夢想，而不是一件可能達成的任務。所以，不是不為，而是不能。

    　然而，中國持有近8,000億美元的美債是鐵的事實，如果真的在市場上拋售出來，絕對是全球金融的「大規模毀滅性武器」，屆時美元會巨幅貶值，而美元每貶值1％，中國外匯存底的價值就會減損240億美元。所以，如果以美債做武器，中國開戰後定能重創美國，但是也會斲傷自己。因此，一切有關冷戰時期，霸權在核武對峙下保證相互毀滅對方的思維和邏輯，都適用於今日的中國拋售美債議題。

    　世人皆知，2010年的經濟能否穩健復甦，繫於G2的經濟關係，如果中國與美國的貿易與匯率衝突能夠降溫，變數就會大幅縮減。所以，中國人民銀行關於美債的表白，確實能起緩和的作用，全世界因此都鬆了一口氣。但是，中國今年2月的出口年增率竟然高達45.7％，比1月份的21％高出一倍有餘，此顯示人民幣升值的空間持續放大，中國再也不能堅持現行的匯率政策和匯率水準。所以，台灣必須作好準備，如果認為人民幣升值是外國事務，屆時一定措手不及。中央銀行、經濟部、金管會與勞委會都必須明白。

• 2010-03-12
• 工商時報